有色同系不同命 锌却为何如此强？

        有色近期分化相对比较大，只有锌是一枝独秀，其他的都相对较差，从结构上来看只有锌处于back结构其他都是contango结构，造成这种局面的因素有哪些？同时美联储议息会议临近，英国脱欧风波在起，这些会对有色造成哪些影响？今年锌的矛盾点以及交易策略又会怎样，我们请来了期货公司有色研究员为大家解读近期的问题。

　　新湖期货：

　　春节后为国内消费回升的阶段，不过截至目前整体消费回升情况不及预期。但相对于消费回升缓慢，锌冶炼产量继续呈下降态势。株冶等新产能释放缓慢，远未达到满产状态，加之其他冶炼厂检修等均使得锌锭产量迟迟未有提升。近期海外也有冶炼厂产量受干扰的情况。产量持续下降，导致库存持续下降。伦交所锌库存持续创新低，国内虽然春节前后季节性累库，但远低于往年同期水平，且近期有回落的苗头。因此虽然锌精矿供应大幅增加，加工费不断走高，但仍未有传导至冶炼端。产量不及预期、低库存是目前锌价的最大支撑，也是造成近期锌价偏强的原因。

　　目前市场对美联储的利率政策基本预期是加息放缓，前期美联储官员相关表态也基本体现了这一预期。因此预计议息会议对有色金属价格不会有明显影响。不过也不排除美联储官员有关措辞被分析人士放大从而成为炒作点，进而造成价格短暂剧烈波动。英国脱欧推迟的概率较大，且对市场效应逐渐被消化，短期内影响有限。

　　年内锌精矿供应过剩基本确定，锌精矿加工费接续走强。而不确定的是在高加工费的刺激性锌冶炼产能是否能快速回升，因此锌冶炼企业的开工情况无疑是市场关注的重点。另外国内除降税减费政策落地外，其他如汽车消费刺激政策、基建落地情况等对消费有直接影响的具体措施也值得关注。鉴于短期内锌锭产量上升缓慢，库存持续处于低位的专题，买近抛远的期货套利策略可作为不错的选择。

　　一德期货：

　　近期锌价波动幅度较大，一方面受消息面扰动影响，前几周澳大利亚昆士兰州遭遇特大洪水，导致了Mt Isa矿区与Townsville港口之间精矿运输铁路中断，市场担心嘉能可的Lady Loretta和George Fisher矿、MMG的Dugald River矿，以及South32的Cannington矿生产和运输受到影响，另外国内内蒙古银漫矿业重大安全事故导致市场认为后期公司将加大安全检查，一定程度上会影响矿的生产情况。

　　但目前来看，这些消息面对全球整体锌的基本面影响不大。从基本面来看，尽管全球锌市供应格局整体呈回暖态势，国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的数据显示，全球锌市1月供应缺口缩窄至2.8万吨，去年12月修正后缺口为6.24万吨。但LME库存却持续处于下降走势，目前已经跌破6万吨水平，一定程度会给全球锌价带来一定支撑。国内方面，尽管现阶段锌冶炼利润恢复，但炼厂冶炼瓶颈仍等待突破，国内库存增幅或有限，叠加旺季来临下游消费回归，或将限制期锌跌幅。中长期看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决，炼厂开工难以长期维持低位。从宏观来看，一方面中美贸易谈判的反复性带动市场情绪波动，另外增值税下调从原来的市场预期5月份执行到近期或调整到4月1日执行，导致不同月份价差经历了大幅波动，如2019年3-4价差两度走强，4-5价差经历了先强后弱的大幅波动。

　　近期，美国陆续公布的经济数据参差不齐，这使市场对美联储在加息问题上将继续按兵不动的预期得到强化。市场数据显示，美国利率期货市场反映美联储2019年加息动作或暂缓，甚至在2020年1月降息的概率已经达到25%。美联储的决定很大程度上会影响全球股市和商品的表现，一旦美联储释放结束量化紧缩的信号，美元可能受到影响从而走低。非美货币，如欧元、人民币等可能会因此获得较好的支撑。而与美元挂钩最紧密的有色市场或出现走强。另外在本周英国首相特蕾莎·梅将第三次向议会提交她的脱欧协议并进行投票。梅已对国会议员发出警告，如果她的协议未能获得足够的支持，脱欧将会被无限期的延迟。脱欧进程一定程度会引发汇率波动，一旦英国“脱欧”，容易产生多米诺骨牌效应，对全球经济以及金融市场将造成较大影响。黄金作为流通性、变现性及保值性较强的品种，在经济、金融风险较大的情况下，将有大量避险资金涌入黄金市场，从而促使黄金价格上涨。而对于有色方面，尤其是锌品种，可能相关性较小。

　　锌市场最大的矛盾点在于原料端供应已经出现明显的宽松，同时加工费持续上涨带来冶炼厂实际加工利润明显回升，但凡设备完善的企业其生产积极性都非常高，基本处于满负荷生产状态，但目前以株冶为代表的国内大型冶炼厂冶炼瓶颈暂未打破，新厂设备还未完善使得开工情况比预期要滞后。而从下游来看，据调研了解，华北地区大型镀锌厂环保设备已经基本全部达标，因此环保整顿的影响或越来越小，旺季来临之际下游开工相对积极。2019年消费整体预期比18年要乐观一些，预计上半年在国内大型冶炼厂产能没充分释放之前，加之消费旺季来临，锌价仍存在较强支撑。而下半年随着国内冶炼瓶颈打破，预计锌锭供应有望超预期回升，中长期来看锌价仍面临下跌风险。整体来看，锌价内弱外强格局和沪锌期货近强远弱态势或将延续，后期可继续关注买伦抛沪和买近抛远的正套策略。