基金姚余栋：如何安放全球资产

       在美联储预期的推动下，全球流动性呈现紧缩趋势，预计2019年全球经济增速将放缓，新兴经济体货币将继续面临较大贬值压力，逐步进入平庸增长时代，但占优货币国F4（美国、欧元区、日本及中国）仍具备较强增长动能，建议重点关注F4国家的投资机会。

　　全球流动性不足

　　2017年10月，美联储宣布开始缩表，并于2018年10月达到每月500亿美元的缩减规模。欧洲央行宣布于2019年1月起停止QE规模的净增长。随着主要发达经济体央行逐步退出QE，全球流动性总量增长预期会出现明显收缩。以构成SDR篮子的四种主要国际货币（美元、欧元、英镑、日元）的总体供应情况来反映全球流动性状况。

　　从总量上看，全球基础货币投放于2018年9月进入拐点。从增速变化看，全球基础货币增速自2017年12月之后一直处于下降趋势，且预测将于2019年1月份增速降为负值，全球M2增速预期在2018年四季度至2019年底处于下降趋势，将在2019年中降为负值。整体上全球步入流动性收缩阶段。

　　虽然整体上全球流动性收缩，但是从资本流向来看，局部地区流动性依然较为充裕。美国、日本和中国在2018年前三季度实现了国际资本净流入，欧元区国际资本净流出较2017年同期缩小。

　　中国是世界第二大经济体，股票和债券市场规模均位列世界第三。随着中国资本市场国际化进程提速，预期未来人民币资产需求增加，外资流入中国市场的规模将继续扩大。股市方面，受益于A股纳入MSCI，2018年1月至10月沪港通和深港通资金累计净流入2311.63亿元，超过2017年全年累计净流入量。MSCI提升A股的纳入因子、A股纳入富时罗素指数体系都将进一步促进境外资金流入中国A股市场，补充A股流动性。

　　债市方面，2017年7月债券通开通，2018年1月至10月境外机构债券托管量增加5383.69亿元，远超过2017年全年的增量3432亿元。整体上外资机构债券持仓占比自2017年7月以来不断上升，2018年10月外资机构的债券持仓占比约为2.2%，高于2017年7月的1.36%。

　　2018年11月22日，中国财政部发布《关于境外机构投资境内债券市场企业所得税增值税政策的通知》，规定自2018年11月7日起至2021年11月6日止，对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税，以进一步推动债券市场的对外开放。

　　2019年4月开始，中国国债和政策性银行债券将逐步纳入彭博巴克莱全球综合指数，初期中国债券在指数中占比为5%，随后每月递增5%，分20个月完成。中国债券完全纳入后，彭博巴克莱全球综合指数将包含386只中国债券，人民币计价的中国债券将成为该指数中继美元、欧元和日元后的第四大计价货币债券。