逐渐由Beta向Alpha演进，注重当下布局机会 

​

核心观点：

1、复盘券商指数走势，过去券商指数趋势与沪深300指数趋势附近，遭到资金面影响较大，M2增速对券商指数后续体现有必定可预测性，且存在政策面的宽松与收紧周期。

2、2003年至今券商指数共经历11轮明显超量行情，体现优异个股逐渐由Beta向Alpha改变。

3、5年期LPR大幅下降15bps、年头至今M2增速持续提高、政策面利好频繁落地（个人养老金、过户费下降、科创板做市等），资本商场景气量有望回暖。

4、居民财富入市大趋势下财富办理赛道长期逻辑确定性强、注册制年代组织事务优势券商成绩添加耐性更优，券商个股Alpha影响因素明显提高。

5、当时券商指数估值水平重新回落至低位，安全边沿较高，一起M2同比增速自2021年8月起快速提高，资本商场改革仍推动中，头部券商及财富办理概念股存左边布局机会。

总览：估值弹性趋弱，指数Beta下降

03年至今，券商指数（SW证券II）累计跑赢沪深300超100pct，券商指数走势与沪深300走势高度相关，但弹性较大。

四年为周期做区间统计，2015年今后券商指数Beta较此前下降，2019年至今约1.26。2015年今后，互联网券商Beta较高（东方财富于2015年12月收买券商车牌）

券商指数2008年前由于成分股较少且尚处成长期，因此PB、PE估值均动摇较大，2008年之后估值动摇相对窄幅。

2007年券商指数在牛市中PB估值最高抵达17.7倍，后回落至2倍左右，此后维持以2倍为中枢动摇，2014-15年牛市券商指数静态PB估值也仅涨至约5倍。

2007年前券商指数PE指数动摇较大，全体在40倍~225倍间动摇，2007年后券商指数静态PE在10~50倍间动摇

降息对券商指数或将构成催化：2014年末降息随同券商指数及大盘同步拉升，2019年末降息后，2020年中券商指数快速上涨，估计明确降息预期/降息后券商指数将有明显体现。

券商指数与M2增速滞后相关性强：M2增速对券商指数具有必定前瞻性，尤其在快速上升、下降时期预测能力提高。

2021年头M2增速与券商指数接近同期下降，判别若M2增速预期明确，则券商指数将提早反响；年头至今M2同比者增速持续向上，根据M2增速前瞻性估计后续券商指数有望拉升

成交额高增会对券商指数构成催化：券商指数与股票成交额并非涨跌均高度相关，而当成交额高增时券商指数多有明显体现。

二、券商板块历轮行情：逐渐由beta向alpha演进

2021年：财富办理赛道股Alpha行情。财富办理赛道重估，7月全面降准0.5pct，驱动部分券商股构成alpha独立行情，带动券商指数产生超量收益。

2020年：资本商场改革推动、混业运营及职业并购预期构成催化，上半年M2增速提高及降息催化，一起商场结构性上涨带动成交额提高。

2018年末：18年10月监管出面纾困股权质押危机，11月宣告拟设立科创板，19年1月全面降准，利好政策+券商基本面困境回转构成超量行情

2015年Q4：熊市超跌反弹，降息催化，成交量明显上升，券商反弹力度大于大盘。小券商弹性更强，短期上涨行情涨幅更高。

2014年牛市：“牛市旗手”券商发动早+涨幅大。第二轮快速上涨大牛市，券商指数率先发动，14年末抵达有史以来券商指数点位/沪深300点位最大比例。

总体来看，券商历轮超量行情多随同资金面宽松，领涨个股逐渐由beta向alpha切换。

三、当时券商估值处于低位，更看好财富办理及成绩更优的券商

2016年至今券商指数估值水平相对平稳，当时估值水平接近前史最低位。

2016年至今券商指数中枢PB1.7倍，其间2018年末券商指数静态PB抵达最低位1.02倍；中枢PE为23倍，其间2016年最低为10倍。

当时券商指数静态PB1.26倍，处于2016年以来9%分位数；静态PE16倍，16年来12%分位数。

券商指数/沪深300指数比例区间相对安稳，当时比值约1.3倍，同2018年末、2021年中水平，安全边沿较高。

券商指数违背度（券商指数点位/沪深300指数点位）近5年最低抵达约1.2倍，最高约1.8倍，估计商场非大牛市、大熊市情况下，上下限相对确定。

券商职业安全边沿高，重视具有Alpha特点个股。

跟着上市券商数量增多、券商成绩相对成交额及指数涨跌弹性减弱，券商股对大盘的beta特点逐渐下降，但仍高于其他职业。

券商指数安全边沿已较高：当时时点下券商指数全体估值处于前史低位，券商指数/沪深300点位比例亦处于前史中枢以下，券商股全体安全边沿较高；

景气周期有望上行：5年期LPR大幅下降15bps、年头至今M2增速持续提高、政策面利好频繁落地（个人养老金、过户费下降、科创板做市等），资本商场景气量有望回暖；

细分赛道成长性强，券商股分解：居民财富入市大趋势下财富办理赛道长期逻辑确定性强、注册制年代组织事务优势券商成绩添加耐性更优，券商个股Alpha影响因素明显提高。

四、风险提示：

1、若商场大幅跌落，导致基金净值大幅回撤，影响基金公司办理费收入及品牌影响力，

然后影响基金公司成绩；

2、若公募基金大幅净赎回，保有量全体下降，影响基金公司办理费收入及券商等代销

组织尾佣收入；

3、居民资金入市进程不及预期，然后2022年新发基金和基金规划添加乏力，并影响

基金公司成绩增速和券商代销金融产品收入增速。

【券商ETF（512000）年内比例添加超40亿份】

券商板块持续拉升，一度涨至2%，此后回落震荡，临近午盘再度拉升，到午间收盘，券商指数涨1.3%，成份股多数上涨，国联证券领涨，中信建投、中银证券、广发证券等涨幅居前。

【板块行情与券商ETF（512000）前十大领涨股】

到发稿，商场人气风向标券商ETF（512000）涨1.27%，成交额5.65亿元。

【券商ETF（512000）行情图】

年内券商板块持续调整，资金借道券商ETF（512000）积极布局。数据显示，到6月6日，券商ETF（512000）年头以来比例添加40.57亿份，算计资金净流入38.23亿元。

【券商ETF（512000）比例变化】

两融方面，券商ETF（512000）6月6日融资买入额1.47亿元，最新融资余额16.72亿元。

【券商职业成绩接连三年高增，2021百亿净利券商家数创记录】

资本商场建造处于史无前例新高度：在资本商场深化改革新周期下，监管层将持续提高直接融资比例作为资本商场改革的首要方针之一。全面注册制提速，北交所的落锤成立，进一步印证资本商场建造处于史无前例的新高度，有利于我国多层次资本商场的建立，大幅提高直接融资规划也为券商带来更广阔的事务空间和想像力。

成绩接连三年高增验证高景气，2021年净利润创前史新高：券商ETF（512000）成份股已全部披露2021年度成绩数据，49家券商算计归母净利润2053亿元，创前史新高，同比添加超31%，接连3年高速添加。

2021年百亿净利券商正式扩容至10家：头部券商体现尤为出色，共有10家券商归母净利润超百亿，较2020年添加5家，持续刷新前史记录。“券业一哥”中信证券2021归母净利润超200亿，抵达229.79亿元，同比54.2%。

中小券商成绩亮点纷呈：中小券商体现出较强的成绩弹性，其间，“高含基量”东方证券全年净利润53.72亿元，同比大增97.27%；华夏证券2021年归母净利润同比增幅高达385.57%，净利润5.06亿元；光大证券、方正证券、国联证券净利润增幅抵达或超越50%；太平洋、国盛金控实现扭亏为盈。

【券商ETF联接基金：券商股出资互联网直通车】

券商ETF设有联接基金（A比例代码006098/C比例代码007531），相同盯梢中证全指证券公司指数（指数代码399975），为互联网上的出资者提供了一键买卖49只券商股的高效出资东西。无场内证券账户的出资者可在互联网上代销平台7*24申赎券商ETF联接基金的A类比例和C类比例，最低10元即可买入，便捷高效。