央行最新公布的资产负债表显示，截至6月末中国央行总资产36.4万亿，相比2018年末收缩约9000亿。目前市场关注的焦点是美联储缩表，其缩表主要通过到期债券不再购买的方式实现，意味着美联储将从市场上回收流动性(目前美联储转鸽，下半年可能暂停缩表)。由于资产负债表结构不同，中国央行缩表并不意味着货币政策的紧缩。

　　以往中国央行资产负债表收缩是因为外汇占款下降，而此次则另有原因。分析来看，上半年中国央行缩表的主要原因主要在于MLF(Medium-termLendingFacility，中期借贷便利)、PSL(PledgedSupplementalLending，抵押补充贷款)等结构性货币政策工具余额下滑，进而带动资产规模下降。MLF、PSL也是央行提供基础货币的主要工具，二者的收缩也带来了基础货币的下降。

　　其间央行通过降准的方式提供流动性，货币乘数得以扩张到历史最高水平。由于广义货币M2为基础货币和货币乘数的乘积，二者一升一降后M2余额还在稳步增长。

　　本世纪初到2014年间，由于外汇的大幅流入带动外汇占款激增，中国央行资产负债表持续扩张：由2002年的4.5万亿扩张到2014年末的33.82万亿。2014年后，外汇流入减少甚至部分时段转为流出，外汇占款一度负增长。

　　不过2014年-2018年央行资产规模仍小幅增长。这主要因为央行通过再贷款扩表。央行再贷款对应货币当局资产负债表中“对其他存款性公司债权”科目。顾名思义，该科目表示央行将钱借给银行后，形成对银行的债权。目前，这类债权由MLF、PSL、逆回购、TMLF(定向中期借贷便利)等货币政策工具操作形成。

　　数据显示，再贷款由2014年末的2.5万亿增长至2018年末的11.15万亿，增长了3.5倍，成为近年来央行货币资产负债表增长最快的科目。其中MLF由0.6万亿增长至4.9万亿，PSL由不足0.6万亿增至3.4万亿。

　　中金公司首席经济学家梁红认为，中国央行资产规模最大的部分是外汇占款，货币发行实质上锚定了美国国家信用。她建议，中国央行应增持中国国债(货币当局资产负债表上反映为对中央政府债权的占比上升)，建立锚定中国国家信用的货币发行机制。

　　但央行货政司司长孙国峰表示，现钞发行的基础是国家掌握的物资，所以央行买国债的意义不大，还容易出现严重的财政赤字货币化问题。

　　在货币调控中，基础货币是央行能够完全控制的部分，但央行仍不能完全控制最终货币供给。因为广义货币M2等于基础货币与货币乘数的乘积，而货币乘数不仅仅取决于央行，还受银行、企业影响。今年上半年央行多次降准，同时银行将资金投向实体后实现信用扩张，其间货币乘数攀高至6以上，处于历史最高水平。

　　本世纪初外汇大规模流入兑换为人民币后，市场上的人民币流动性过剩。央行一方面通过提高存准率“锁住”，另一方面通过发行央票“回收”，央行原行长周小川将之形象地称为“池子”。央票规模在2008年达到4.7万亿的峰值，此后随着央票陆续到期，“债券发行”规模在2017年6月归零。

　　去年11月后，央行陆续在香港发行离岸央票，“债券发行”规模稳步增长。目前央票已成为央行调节离岸流动性、稳汇率的重要措施。汇率平稳后，外汇占款变化也将保持稳定，中央银行能够更从容地通过再贷款调控国内基础货币供给。