央行降息的动作更能代表央行货币政策基调a

利率债方面，上周各期限收益率全面下行。具体来看，国债1年期下行8.67bp，3年期下行10.79bp，5年期下行11.84bp，7年期下行12.60bp，10年期下行14.72bp；国开债1年期下行3.23bp，3年期下行12.75bp，5年期下行13.16bp，7年期下行10.89bp，10年期下行11.74bp。

数据来源：Wind、蜂巢基金，统计区间2022/08/15至08/19。数据来源：Wind、蜂巢基金，统计区间2022/08/15至08/19。

信用债方面，上周各期限收益率全面下行。目前，半年、1年、3年、5年AAA中短期票据的收益率分别为1.83%、2.05%、2.58%、2.91%，AAA企业债收益率分别为1.81%、2.01%、2.59%、2.92%，AAA城投债收益率分别为1.84%、2.03%、2.58%、2.99%。

利率分析

政策方面，上周央行公开市场100亿逆回购和6000亿MLF到期，投放100亿逆回购和4000亿MLF，净回收2000亿，但央行MLF利率和OMO公开市场利率都超预期下调10bp。从央行超预期的下调MLF利率操作来看，在国内经济依然偏弱的情况下，结构性通胀和中美利差并非央行考虑的主要因素，货币政策依然以经济增长和就业为主。从数量方面，虽然央行MLF缩量2000亿续作，更可能是一级做市商需求不做，并不代表央行主动回收流动性，央行降息的动作更能代表央行货币政策基调。上周DR007运行在1.32-1.44%的范围，R001运行在1.13-1.30%的范围，受税期影响资金面有所收敛，但价格整体维持在低位。存单利率在降息带动下转为下行，其中3个月存单利率下行2bp至1.51%，1年期存单利率下行13bp至1.95%。

利率方面，上周债券市场在央行超预期降息10bp的影响下收益率大幅下行，不过短债在资金面有所收紧的情况下下行幅度有限，超长债则在一级发行火爆的带动下大幅下行，曲线进一步走平。

上周债券市场在央行超预期的降息影响下收益率大幅下行，考虑到近期属于数据真空期，8月高频数据依然偏弱，近期债券市场大概率延续当前偏强情绪运行。不过需要注意的是10年国债利率已经快接近2020年低点水平。本周一会公布LPR利率情况，目前市场预期1年LPR大概率和MLF一样下调10bp，但5年LPR利率在地产数据持续萎靡的情况下下调幅度可能超过10bp从而对债市不利，我们认为5年LPR利率确实存在超调可能，但对债券市场影响有限，更多的是短期情绪冲击。