预测开始大幅下修，市场也有所调整

前文呈现的是历史规律，我们进一步以20年为例做历史对比分析，这是因为今年与20年存在一定相似性：首先是上半年经历了疫情对经济基本面的冲击，A股出现明显的下跌；其次是调整过后市场均大幅上涨，一直持续到7月中上旬才有所修整，接着就迎来了中报披露季。20年中报披露截止日前7周至前1周，当周披露中报的上市公司20Q2归母净利润累计同比增速平均数分别为512%、54%、32%、88%、18%、21%、-61%，中位数分别为46%、14%、12%、3%、7%、2%、-11%。上述数据大致呈现出由高到低的特征，尤其是最后一周披露的公司业绩增速平均数和中位数都大幅转负。

等到最后一周较差的中报数据披露后，8月底-9月初分析师开始密集下修盈利预测，7月中中报开始披露至 8月底全部A股万得一致预期全年归母净利润总额仅下修0.6%，而9月则大幅下修4.2%。反映到市场上，7-8月万得全A指数整体呈震荡态势，直到9月初指数才有一段明显的调整，万得全A最大跌幅为7.5%。市场调整的背后就是此前市场经历了大幅上涨，2020/3/23低点之后至2020/7/14阶段性高点万得全A指数最大涨幅达38.4%，PE（TTM，下同）从15.6倍抬升至22.8倍，自13年以来分位数达到了94%。由于市场处于估值高位，所以对业绩较为敏感，较差的中报数据触发了调整。

随着22年中报披露率上升，A股盈利后续还会有下修空间。截至2022/8/20，A股22年中报的披露率按照公司数量计算占比仅为26%，按照22Q1归母净利润计算占比仅为22%，目前的披露率还很低，整体法计算下已披露的公司22Q2归母净利润累计同比在12%左右，之所以达到这么高水平，原因正是我们前文所述，往往业绩优异的公司更早披露中报，大部分公司会选择8月下旬披露。实际上，从高频数据看，与A股盈利同步性较强的工业企业利润22H1累计同比仅为1%，说明A股还有很多业绩不佳的公司没有披露。由于二季度国内疫情对宏观经济和企业盈利产生较大冲击，从而形成业绩的“深坑”，所以我们预计22Q2 A股剔除金融单季度归母净利润增速大概在-15 ~ -10%左右，考虑金融后的全部A股增速大概在-5~0%左右。因此，我们认为随着后续中报披露率上升，尤其是8月最后一周很多业绩较差的公司浮出水面，A股真实的盈利情况也将得到市场的充分认知，分析师可能会对上市公司盈利预测进行密集下修。