重申中期A股核心矛盾在于中美“此消彼长”

　　短期看可能对行情形成扰动的因素：（1）预计在22中报形成的盈利底是在疫情干扰下的表观盈利底，以A股盈利下行周期一般为7-12个季度的规律来看，实际盈利底最快也要到22Q4才会出现，盈利预期或有反复；（2）当前海外“政策底”还未形成，我们判断22H2美联储实质性的紧缩节奏放缓需待22年9月后，下半年仍有波动，不过影响权重已较年初有所下降。（3）我们在6.5《本轮疫后复苏线索与20年有何不同？》中指出，22H2出口动能衰减或快于市场预期，基建、出口难显著超预期，中国经济是否能超预期取决于地产是否进一步放松，基本面确认或有坎坷。但同时我们重申中期A股核心矛盾在于中美“此消彼长”：美国经济形态“倒U型”，从上半年的滞胀→下半年的衰退担忧，中国经济形态则呈现“正U型”，从疫情时期的衰退→疫后复苏。伴随中国政策信心扭转，贴现率驱动先行、业绩确认跟进，政策暖风下中国优势资产的独立行情仍将继续。

　　此消彼长”行情下，拥抱“政策暖风”下的中国优势资产。“疫后复苏”正在从第一阶段的“制造修复”向“消费修复”扩散，随着短期大盘成长中科技制造领域的估值较快速修复，我们建议可继续关注消费领域的中国优势资产。我们在5.25《疫后复苏渐次展开，哪些行业修复机遇》指出，经济各领域的复苏沿着供应链、制造业及贸易、消费的路径展开，近期防疫半径进一步缩小、线下消费场景的拓宽使得疫后复苏逐渐改善至消费板块：如6.28国务院印发《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》，6.29工信部取消行程卡“星号”等，线下消费有望加快复苏。消费板块此前的主要压制因素在于“高成本”和“低需求”的双重挤压，“高成本”在近期上游资源品价格（钢铁/铜）价格回落的背景下有所缓和，“低需求”有望在下半年疫后修复及“消费稳增长”下实现缓慢修复，均对于未来消费行业的毛利率和盈利预期产生正面影响，推荐沿着居民自发“补偿性消费”和政策“刺激性消费”的路径寻找基本面改善信号的行业——1．疫后居民线下消费回补的可选消费，如零售（化妆品）/体育用品/白酒，在部分宏观领先指标如PMI、社融拐点逐步确立，叠加中秋旺季动销刺激下，白酒上行动力有望延续；2．“消费稳增长”带动的政策刺激方向如地产链消费（家电/消费建材/家具）及供需双向共振最为确定的汽车（含新能源车）；3．隔离政策进一步放宽及暑期旺季支撑的服务业（旅游/免税）。

　　（五）A股“此消彼长”的独立行情，关注“政策暖风”下的中国优势资产。本轮A股“此消彼长”的独立行情最大驱动力源自于：中国决策层致力于以经济建设为中心、恢复经济活力改善A股市场的风险偏好，海外则呈现“衰退预期+货币紧缩”的组合，政策暖风下中美“此消彼长”的中国优势凸显，驱动“独立行情”。我们提供的“此消彼长四象限框架”大概率将呈现“美国衰退的快+中国复苏的慢”的组合，成长占优，尤其是高景气确定性高的大盘成长。同时消费板块的“高成本”和“低需求”两大压制性因素近期出现边际缓解，建议可继续关注消费领域的中国优势资产。“此消彼长”独立行情建议关注“复苏交易”中国优势资产的3条主线：（1）疫后制造及消费修复：汽车（含新能车）/光伏组件/零售/食品饮料等。（2）再加杠杆：限制性政策转向边际宽松（互联网传媒/创新药/地产）；（3）国内定价主导的通胀链：上游资源/材料（煤炭/钾肥）和养殖业。

　　2本周重要变化

　　（一）中观行业

　　1．下游需求

　　房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2022年7月1日，30个大中城市房地产成交面积累计同比下降36.04%，30个大中城市房地产成交面积月环比上涨50.47%，月同比下降32.95%，周环比上涨13.18%。国家统计局数据，1-5月房地产新开工面积5.16亿平方米，累计同比下跌30.60%，相比1-4月增速下跌4.30%；5月单月新开工面积1.19亿平方米，同比下跌41.85%；1-5月全国房地产开发投资52134亿元，同比名义下降4.00%，相比1-4月增速下降1.30%，5月单月新增投资同比名义下降7.81%；1-5月全国商品房销售面积5.07亿平方米，累计同比下降23.60%，相比1-4月增速下降2.70%，5月单月新增销售面积同比下降31.77%；从各线城市看，5月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2%；二线城市环比下降0.1%，降幅与上月相同；三线城市环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.3个%。

　　汽车：乘联会数据，6月第4周乘用车零售销量同比上涨33%，相比上周的39%上涨放缓，环比上周增长17%。