政策对于市场底部的作用逐渐减弱

　　证监会等部门积极表态、中央汇金入场、股东增持等在一定程度上都利于市场短期出现反弹，但并不足以驱动市场走出历史底部。

　　宏观流动性宽松不是走出底部必备条件

　　流动性是市场一直关注的重点，但流动性宽松并不一定会带来市场的拐点。A股历史上的五次底部中，有四次伴随着宏观流动性的宽松，但均领先于市场拐点。

　　2021年12月以来的两次降准以及降息也均未改变市场持续下行的趋势。

　　基本面成为推动市场走出底部的核心力量

　　历史上的五次底部中仅有2005年和2015年与基本面的关系不大，2012年和2019年市场的上涨均是来自于基本面的改善，2008年则是来自于强政策刺激下对于基本面改善的预期。

　　为什么会出现这样的变化？

　　一方面是因为A股体量的快速扩大使得单纯流动性驱动市场上涨更加困难，市场更多呈现出结构性的机会。

　　A股上市公司数量和总市值快速扩张

　　资料来源：Wind、光大证券截至日期：20220513

　　另一方面是因为机构投资者占比快速抬升，以及市场的逐渐成熟，使得基本面在行情变化中的重要性抬升。回到当前。

　　从这次底部的情况来看，基本面环境的拐点尚未出现。

　　一方面，虽然出台了多项稳增长的措施，但传导至经济尚需时间。

　　另一方面，今年以来国内持续面临疫情的扰动，特别是3月以来上海等地的疫情导致国内经济面临额外的压力。

　　从上周五公布的4月社融数据来看，单月新增规模是2020年2月疫情扰动以来的最低值，这也反映了今年疫情扰动之下经济仍面临一定压力。

　　未来随着政策效力的显现以及疫情影响的消退，我国经济也将逐渐好转，A股盈利也有望随着经济的好转而逐渐改善，这或是本轮市场走出底部区间最核心的动力。

　　从节奏上看，二季度A股盈利或仍面临压力，下半年或是A股盈利改善的时间窗口。

　　我们的“市场温度计”显示，以股债收益差和股债收益比来衡量，当前A股的投资性价比或处于历史较高水平。

　　市场的整体估值也处于较为低估的区间。