新北转债(128083.SZ)新券定价报告:加码新零售的智能设备供应商,建议积极申购

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本文作者

张旭 / 邬亮 / 邵闯

摘要

▌公司是智能设备供应商,发行可转债加码新零售

新北洋(002376,股吧)(002376.SZ)的主要产品是智能设备。整机及系统集成产品的销售收入占营业收入的77.89%(2018年)。公司2018年实现营业收入26.35亿元,同比增长41.64%,实现归母净利润3.80亿元,同比增长32.82%。2019年前三个季度,公司营业收入同比下降13.21%,归母净利润同比下降15.88%。2019年12月9日,公司股票的市净率(LF)为2.4X,显著低于近三年平均值(3.4X)。此次可转债发行的募集资金将主要用于自助智能零售终端设备研发与产业化项目(年产10万台)。▌纯债价值为86.62元,YTM为2.43%,债底保护作用尚可

新北转债(128083.SZ)的发行期限为6年,六年的票面利率分别为0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%,到期赎回价为110元(含最后一期利息),对应的YTM为2.43%。债项信用等级为AA(联合),按照2019年12月9日6年期AA级中债企业债到期收益率(4.9599%)计算,纯债价值为86.62元,债底保护作用尚可。▌转股价值为100.42元,主要条款中规中矩

正股2019年12月9日收盘价为11.95元,初始转股价为11.90元,对应的转股价值为100.42元。该可转债的发行规模为8.77亿元,如果以初始转股价(11.90元/股)全部转股,公司流通股本将增加0.74亿股,流通股本扩大11.42%。▌预计上市价格在107至117元的区间,中枢为112元

我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)2019年12月9日转股价值在95至105元之间,2)债券余额在5至15亿元,3)债项评级为AA。8只符合条件的可转债2019年12月9日的转股溢价率主要处于7%至22%的区间,考虑到新北转债的正股波动率偏低,公司业绩承压,我们预计新北转债的上市转股溢价率将处于7%至17%的区间,上市价格在107至117元的区间,中枢为112元。▌中签率中枢预计为0.041%,建议投资者积极申购综合来看,公司是智能设备供应商,发行可转债加码新零售。可转债的纯债价值为86.62元,YTM为2.43%,转股价值为100.42元,主要条款中规中矩。我们预计新北转债的上市价格在107至117元的区间,中枢为112元。中签率中枢预计为0.041%,建议投资者积极申购。▌风险提示

下游需求未达预期,行业竞争加剧。

1、公司基本面

新北洋(002376.SZ)的主要产品是智能设备,下游客户包括新兴行业(金融、物流、新零售等)和传统行业(商业、餐饮、交通、彩票、医疗等)。分产品来看,2018年公司整机及系统集成产品的销售收入为20.53亿元,占营业收入的77.89%,关键基础零部件的销售收入为4.36亿元,占营业收入的16.56%。

截至2019年9月末,公司的第一大股东为威海北洋电气集团,持股比例为13.93%。实际控制人是威海市国资委,威海市国资委通过威海北洋电气集团和威海国有资产经营集团控制公司20.16%的股权。在股权质押方面,公司的前四大股东威海北洋电气集团、石河子联众利丰投资、威海国有资产经营集团和丛强滋先生合计质押股权数量占公司总股本的11.30%。

公司2018年实现营业收入26.35亿元,同比增长41.64%,增速较2017年上升27.86个百分点。公司2018年实现归母净利润3.80亿元,同比增长32.82%,增速较2017年上升6.71个百分点。2019年前三个季度,公司营业收入同比下降13.21%,归母净利润同比下降15.88%。

单季度拆分来看,公司3Q2019营业收入同比下降9.88%,降幅较2Q2019收窄21.03个百分点。3Q2019归母净利润同比下降26.40%,降幅较2Q2019扩大14.67个百分点。

从股票估值水平来看, 2019年12月9日,公司股票的市盈率(TTM)为23.5X,显著低于近三年平均值(30.9X),市净率(LF)为2.4X,显著低于近三年平均值(3.4X)。

2、募集资金使用计划

此次募集资金将主要用于自助智能零售终端设备研发与产业化项目。该项目占地面积5.19万平方米,拟新建厂房建筑面积8.69万平方米,对自助智能零售终端设备进行研究开发与批量生产。项目建成达产后,可新增年产10万台自助智能零售终端设备的生产能力。

3、可转债发行安排

2019年12月10日,新北洋(002376.SZ)刊登《募集说明书》和《发行公告》,公开发行新北转债(128083.SZ)。根据发行公告, 12月12日,原股东(12月11日收市后登记在册)可以参加优先配售(每股配售 1.3173 元可转债),申购时需缴付足额资金。如原股东因发行可交换债券等原因导致无法通过深交所交易系统进行配售的,则通过网下认购的方式在主承销商处进行认购和配售。同日,社会公众投资者可以通过深交所交易系统参加网上发行,每个账户最小认购单位为1000元,申购上限是100万元,申购时无需缴付申购资金。

4、可转债条款分析

该转债面值为100元,发行期限为6年,六年的票面利率分别为0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%,到期赎回价为110元(含最后一期利息),对应的YTM为2.43%。债项信用等级为AA(联合),按照2019年12月9日6年期AA级中债企业债到期收益率(4.9599%)计算,纯债价值为86.62元,债底保护作用尚可。正股2019年12月9日收盘价为11.95元,初始转股价为11.90元,对应的转股价值为100.42元。该可转债的发行规模为8.77亿元,如果以初始转股价(11.90元/股)全部转股,公司流通股本将增加0.74亿股,流通股本扩大11.42%。该转债的主要条款中规中矩:1)转股价格下修条件为:存续期内,公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的85%。2)有条件赎回的条件为:转股期内,公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%。3)有条件回售条件为:最后两个计息年度,公司正股在任意连续30个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%。

5、定价与投资建议

我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)2019年12月9日转股价值在95至105元之间,2)债券余额在5至15亿元,3)债项评级为AA。8只符合条件的可转债2019年12月9日的转股溢价率主要处于7%至22%的区间,考虑到新北转债的正股波动率偏低,公司业绩承压,我们预计新北转债的上市转股溢价率将处于7%至17%的区间,上市价格在107至117元的区间,中枢为112元。

我们根据最近6个月公募可转债的发行情况来预测新北转债发行的中签率,选取的可转债满足以下条件:1)网上发行日期处在2019年9月9日至12月9日之间,2)债项评级为AA-、AA或者AA+,3)发行规模在5至15亿元,4)发行方式包括2种(股东优先配售、网上发行、不含网下配售)。

根据8只符合条件的可转债的发行情况,我们估计新北转债的股东配售比例为50%至70%,新北转债发行规模为8.77亿元,可供投资者申购的金额为 2.63至 4.39亿元。我们估计网上有效申购金额为8000至10000亿元,则中签率在 0.026%至0.055%之间,中枢为0.041%。

综合来看,公司是智能设备供应商,发行可转债加码新零售。可转债的纯债价值为86.62元,YTM为2.43%,转股价值为100.42元,主要条款中规中矩。我们预计新北转债的上市价格在107至117元的区间,中枢为112元。中签率中枢预计为0.041%,建议投资者积极申购。

6、风险提示

下游需求未达预期,行业竞争加剧。

本文首发于微信公众号:EBS固收研究。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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