【光大固收│转债】先导转债(123036.SZ)新券定价报告:锂电池设备行业龙头,建议积极申购

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本文作者

张旭 / 邬亮 / 邵闯

摘要

▌公司是锂电池设备行业龙头企业

先导智能(300450,股吧)(300450.SZ)的主要产品是锂电池设备和光伏自动化生产配套设备,下游客户为新能源产品的生产制造商,锂电池设备的销售收入占营业收入的88.53%(2018年)。公司2018年实现营业收入38.90亿元,同比增长78.70%,实现归母净利润7.42亿元,同比增长38.13%。2019年前三个季度,公司营业收入同比增长19.31%,归母净利润同比增长16.14%。▌纯债价值为86.51元,YTM为2.41%,债底保护作用偏弱

先导转债(123036.SZ)的发行期限为6年,六年的票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%,到期赎回价为110元(含最后一期利息),对应的YTM为2.41%。债项信用等级为AA(新世纪),按照2019年12月6日6年期AA级中债企业债到期收益率(4.9626%)计算,纯债价值为86.51元,债底保护作用偏弱。▌转股价值为100.56元,转股价格下修条件略为宽松

正股2019年12月6日收盘价为39.37元,初始转股价为39.15元,对应的转股价值为100.56元。该可转债的发行规模为10.0亿元,如果以初始转股价(39.15元/股)全部转股,公司流通股本将增加0.26亿股,流通股本扩大3.01%,压力较小。转股价格下修条件略为宽松:存续期内,公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的90%。▌预计上市价格在109至118元的区间,中枢为113元

我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)2019年12月6日转股价值在95至105元之间,2)债券余额大于5亿元,3)债项评级为AA。4只符合条件的可转债2019年12月6日的转股溢价率主要处于8%至17%的区间,我们预计先导转债的上市转股溢价率将处于8%至17%的区间,上市价格在109至118元的区间,中枢为113元。▌中签率中枢预计为0.046%,建议投资者积极申购综合来看,公司是锂电池设备行业龙头企业,募集资金用于新建生产线。可转债的纯债价值为86.51元,YTM为2.41%,转股价值为100.56元,转股价格下修条件略为宽松。我们预计先导转债的上市转股溢价率将处于8%至17%的区间,上市价格在109至118元的区间,中枢为113元。中签率中枢预计为0.046%,建议投资者积极申购。▌风险提示

下游需求未达预期,新能源产业政策调整,商誉减值。

1、公司基本面

先导智能(300450.SZ)的主要产品是锂电池设备(全自动卷绕机、隔膜分切机、极片分切机等)和光伏自动化生产配套设备,下游客户为新能源产品的生产制造商。公司是锂电池设备的龙头企业。分产品来看,2018年公司锂电池设备的销售收入为34.44亿元,占营业收入的88.53%,光伏设备的销售收入为2.64亿元,占营业收入的6.79%。

截至2019年9月末,公司的控股股东为拉萨欣导创业投资有限公司,持股比例为36.49%。实际控制人是王燕清,王燕清通过拉萨欣导创投、上海元攀、无锡先导控制公司46.05%的股权。在股权质押方面,公司的十大股东中,拉萨欣导创投累计质押股权数量占公司总股本的6.35%。

公司2018年实现营业收入38.90亿元,同比增长78.70%,增速较2017年下降23.06个百分点。公司2018年实现归母净利润7.42亿元,同比增长38.13%,增速较2017年下降46.80个百分点。2019年前三个季度,公司营业收入同比增长19.31%,归母净利润同比增长16.14%。

单季度拆分来看,公司3Q2019营业收入同比增长7.93%,增速较2Q2019下降21.91个百分点。3Q2019归母净利润同比增长10.16%,增速较2Q2019下降19.14个百分点。

从股票估值水平来看, 2019年12月6日,公司股票的市盈率(TTM)为41.8X,略低于近三年平均值(45.7X),市净率(LF)为9.0X,略低于近三年平均值(9.6X)。

2、募集资金使用计划

此次可转债发行的募集资金将用于: 1)年产2000台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备项目,2)先导研究院建设项目,3)信息化智能化升级改造项目,4)补充流动资金。其中的“年产2000台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备项目”拟新建包括电容器、光伏组件、锂电池及其他自动化专用设备在内的生产线,通过购置国内外先进生产设备及检测设备,结合公司自主开发的MES、WMS等系统,打造一个生产高端专用设备的智能工厂。预计该项目投产后,能够有效缓解目前产能瓶颈,配合公司市场开拓,有望提升收入增速,巩固公司核心业务的市场竞争力。

3、可转债发行安排

2019年12月9日,先导智能(300450.SZ)刊登《募集说明书》和《发行公告》,公开发行先导转债(123036.SZ)。根据发行公告, 12月11日,原股东(12月10日收市后登记在册)可以参加优先配售(每股配售 1.1344 元可转债),申购时需缴付足额资金。如原股东因发行可交换债券等原因导致无法通过深交所交易系统进行配售的,则通过网下认购的方式在主承销商处进行认购和配售。同日,社会公众投资者可以通过深交所交易系统参加网上发行,每个账户最小认购单位为1000元,申购上限是100万元,申购时无需缴付申购资金。

4、可转债条款分析

该转债面值为100元,发行期限为6年,六年的票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%,到期赎回价为110元(含最后一期利息),对应的YTM为2.41%。债项信用等级为AA(新世纪),按照2019年12月6日6年期AA级中债企业债到期收益率(4.9626%)计算,纯债价值为86.51元,债底保护作用偏弱。

正股2019年12月6日收盘价为39.37元,初始转股价为39.15元,对应的转股价值为100.56元。该可转债的发行规模为10.0亿元,如果以初始转股价(39.15元/股)全部转股,公司流通股本将增加0.26亿股,流通股本扩大3.01%,压力较小。

该转债的转股价格下修条件略为宽松。该转债的主要条款为:1)转股价格下修条件为:存续期内,公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的90%。2)有条件赎回的条件为:转股期内,公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%。3)有条件回售条件为:最后两个计息年度,公司正股在任意连续30个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%。

5、定价与投资建议

我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)2019年12月6日转股价值在95至105元之间,2)债券余额大于5亿元,3)债项评级为AA。4只符合条件的可转债2019年12月6日的转股溢价率主要处于8%至17%的区间,我们预计先导转债的上市转股溢价率将处于8%至17%的区间,上市价格在109至118元的区间,中枢为113元。

我们根据最近3个月公募可转债的发行情况来预测先导转债发行的中签率,选取的可转债满足以下条件:1)网上发行日期处在2019年9月6日至12月6日之间,2)债项评级为AA,3)发行规模在5至20亿元,4)发行方式包括2种(股东优先配售、网上发行、不含网下配售)。

根据4只符合条件的可转债的发行情况,我们估计先导转债的股东配售比例为50%至70%,先导转债发行规模为10.0亿元,可供投资者申购的金额为 3.0 至 5.0亿元。我们估计网上有效申购金额为8000至10000亿元,则中签率在 0.030%至0.063%之间,中枢为0.046%。综合来看,公司是锂电池设备行业龙头企业,募集资金用于新建生产线。可转债的纯债价值为86.51元,YTM为2.41%,转股价值为100.56元,转股价格下修条件略为宽松。我们预计先导转债的上市转股溢价率将处于8%至17%的区间,上市价格在109至118元的区间,中枢为113元。中签率中枢预计为0.046%,建议投资者积极申购。

6、风险提示

下游需求未达预期,新能源产业政策调整,商誉减值。

本文首发于微信公众号:EBS固收研究。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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