明年股强债弱行情有望延续——江海证券债市日评2019-11-27

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今天股票行情: 主要内容: 利率债投资策略:今年债券市场整体呈现震荡走势,而股票市场出现较大幅度的上涨,市场呈现股强债弱的局面。展望明年,从价值角度看,目前股
今天股票行情:

主要内容:

利率债投资策略:今年债券市场整体呈现震荡走势,而股票市场出现较大幅度的上涨,市场呈现股强债弱的局面。展望明年,从价值角度看,目前股票估值依旧处于历史低位,而债券估值处于相对高位,股票的性价比要高于债券,明年股强债弱的行情有望延续,债券投资者可以更多关注转债市场扩容后的机会。

临近年底,市场纷纷就明年市场进行展望,为此我们从大类资产配置的角度,对明年的债券市场、股票市场以及转债市场进行比较分析。

首先,回顾今年以来各类资产的表现:债券方面,今年债券市场是一个震荡市,目前10年国债和国开收益率水平基本持平年初。在震荡行情中,如果没有把握住波段交易的机会,单纯的一直持有,那么整体收益是相对有限的。今年以来中债总指数涨幅约为3.5%,其中中债国债总指数和中债信用债总指数涨幅分别约为3.0%和4.5%。

股市方面,年初至4月中旬,股市迎来一波快速大幅上涨,虽然之后又遭遇了大幅回落震荡,但目前指数较年初依旧有较大的涨幅,其中创业板指数涨幅最大,达到34.0%,上证综合指数上涨16.4%,上证50和沪深300指数分别上涨28.4%和28.7%。

转债方面,上半年转债市场跟随股市波动,大幅上涨后回落,下半年表现要好于股市,今年以来中证转债指数涨幅在19%左右。

综合来看,去年由于股市大跌,估值下降至历史低位,今年迎来反弹,而债券利率去年持续下行至低位,今年维持震荡行情,市场整体表现为股强债弱。

其次,各类基金产品表现上,今年股票型基金涨幅最大,达到31%;混合型基金涨幅为26%,转债基金涨幅为16%,剔除转债基金的债券基金表现一般,涨幅仅为4.5%,其中中长期纯债基涨幅为3.7%,二级债基涨幅为6.6%。可见,在股强债弱行情下,对于债券投资者来说,需要向权益要弹性,采取固收+的策略增强收益。

最后,展望明年,我们从绝对价值和相对价值的角度进行简单分析。

目前10年国债收益率在3.20%左右,比历史中位数3.5%低30bp,比历史1/4分位数仅高5bp;当前10年国开和非国开收益率分别为3.6%和3.8%,比历史中位数分别低40bp和25bp,比历史1/4分位数分别高10bp和25bp。整体来看,目前债券利率绝对水平处于历史相对低位。

股票方面,虽然今年股市出现较大幅度的上涨,但目前上证综合指数仅在2900点附近,创业板指数在1670点左右。从估值的角度看,目前全A股的动态市盈率在16.5倍左右,处于2002年以来的1/4分位数,依旧处于历史低位。我们将全A股PE(TTM)的倒数与10年国债收益率进行比较,目前PE倒数要比10年国债收益率高3个百分点,可见股票估值相对债券估值更具有优势。

因此,考虑到目前债券估值处于历史高位,而股票估值处于历史低位,股票性价比要明显高于债券,叠加我们看好明年经济企稳,企业盈利改善,股票的表现有望好于债券,明年股强债弱的行情有望延续。

对于债券投资者,在股强债弱行情下可以更多关注可转债市场的机会,尤其是经过今年的快速扩容,目前上市的转债(包括公募EB)个数达到215只,规模约4500亿,且明年将继续扩容,届时市场可以容纳更多的机构投资者参与。就转债市场本身估值来看,目前中证转债指数在2012年以来的均值附近,全部转债平均价格在110元左右,略低于历史中位数,平均转股溢价率在31%左右,略高于历史中位数。整体上,当前转债市场估值相对合理,未来随着股市上涨仍有较好的机会。

利率债市场展望:明年股强债弱行情有望延续

周三债市交投活跃,早盘央行未开展逆回购操作,无逆回购到期,资金面维持相对平稳,银行间加权利率小幅下行。现券方面,早盘受特朗普表示第一阶段协议接近达成影响,利率小幅冲高,随后公布的10月工业企业利润同比跌幅扩大,股市跌幅扩大带动避险情绪升温,利率有所回落,尾盘国债期货跳水收绿,带动现券利率再次上行。全天看,市场缺乏明确的多空因素驱动,利率整体呈现区间震荡,10年国开215较昨日收盘上行1bp。后期我们关注:

临近年底,市场纷纷就明年市场进行展望,为此我们从大类资产配置的角度,对明年的债券市场、股票市场以及转债市场进行比较分析。

首先,回顾今年以来各类资产的表现:债券方面,今年债券市场是一个震荡市,年初到4月中旬,利率震荡上行至年内高点,10年国开收益率最高接近3.9%;之后一直到8月底,利率逐步震荡下行约50bp,达到年内低点;9月初至10月底再次遭遇一波上行;11月至今又迎来一波快速下行,目前10年国债和国开收益率水平基本持平年初。在震荡行情中,如果没有把握住波段交易的机会,单纯的一直持有,那么整体收益是相对有限的。根据中债指数,今年以来中债总指数涨幅约为3.5%,其中中债国债总指数和中债信用债总指数涨幅分别约为3.0%和4.5%。

股市方面,年初至4月中旬,股市迎来一波快速大幅上涨,上证指数一度接近3300点,虽然之后又遭遇了大幅回落震荡,但目前指数较年初依旧有较大的涨幅,其中创业板指数涨幅最大,达到34.0%,上证综合指数上涨16.4%,上证50和沪深300指数分别上涨28.4%和28.7%。

转债方面,今年可转债市场迎来大幅扩容,截至目前年内共发行约100只可转债,规模合计约2500亿。上半年转债市场跟随股市波动,大幅上涨后回落,下半年表现要好于股市,今年以来中证转债指数上涨19%左右。

综合来看,去年由于股市大跌,估值下降至历史低位,今年迎来反弹,而债券利率去年持续下行至低位,今年维持震荡行情,市场整体表现为股强债弱。

其次,各类基金产品表现上,今年股票型基金涨幅最大,达到31%;混合型基金涨幅为26%,转债基金涨幅为16%,剔除转债基金的债券基金表现一般,涨幅仅为4.5%,其中中长期纯债基涨幅为3.7%,二级债基涨幅为6.6%。可见,在股强债弱行情下,对于债券投资者来说,需要向权益要弹性,采取固收+的策略增强收益。

最后,展望明年,三类资产的表现会如何,我们从绝对价值和相对价值的角度进行简单分析。

目前10年国债收益率在3.20%左右,比历史中位数3.5%低30bp,比历史1/4分位数仅高5bp;当前10年国开和非国开收益率分别为3.6%和3.8%,比历史中位数分别低40bp和25bp,比历史1/4分位数分别高10bp和25bp。整体来看,目前债券利率绝对水平处于历史相对低位。

股票方面,虽然今年股市出现较大幅度的上涨,但目前上证综合指数仅在2900点附近,创业板指数在1670点左右。从估值的角度看,目前全A股的动态市盈率在16.5倍左右,处于2002年以来的1/4分位数,依旧处于历史低位。我们将全A股PE(TTM)的倒数与10年国债收益率进行比较,目前PE倒数要比10年国债收益率高3个百分点,可见股票估值相对债券估值更具有优势。

因此,从绝对价值和相对价值角度看,目前债券估值处于历史高位,而股票估值处于历史低位,股票性价比要明显高于债券,叠加我们看好明年经济企稳,企业盈利改善,股票的表现有望好于债券,明年股强债弱的行情有望延续。

对于债券投资者,在股强债弱行情下可以更多关注可转债市场的机会,尤其是经过今年的快速扩容,目前上市的转债(包括公募EB)个数达到215只,规模约4500亿,且明年将继续扩容,可以容纳更多的机构投资者参与。就转债市场本身估值来看,目前中证转债指数在2012年以来的均值附近,全部转债平均价格在110元左右,略低于历史中位数,平均转股溢价率在31%左右,略高于历史中位数。整体上,当前转债市场估值相对合理,未来随着股市上涨仍有较好的机会。

本文首发于微信公众号:屈庆债券论坛。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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