债市:小心驶得万年船

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作者:阿逸 又到岁末年终,距离2016年的大跌整三年了,这三年,债市经历了监管熊,贸易牛,有老味道,也有新配方,比如市场分层,民营分层,银行分层,还有地产的逆市调控,也还

作者:阿逸

又到岁末年终,距离2016年的大跌整三年了,这三年,债市经历了监管熊,贸易牛,有老味道,也有新配方,比如市场分层,民营分层,银行分层,还有地产的逆市调控,也还有基建不基,当然,还有当前最红的“二师兄”,扰的上下不得安宁。接下来怎么看,好像没得聊,因为预期一致,短期震荡,长期继续看多。原因似乎也很简单,经济下行压力依然很大,通胀都是猪惹的获,掀不起风浪,全球降息势不可挡等等。逻辑都对,在历史上也都可验证,可总觉得有点不对劲。预期一致,这就有点让我心神不安。似乎总是在重演,牛首时吵得不可开交,结果牛市羞答答的走了半程,牛尾预期一致,结果总是套的一个也跑不了。说实话,我也是坚定的多头(利率下行这个趋势不可改变嘛),但,在当前,更要记住一句话,小心驶得万年船。,

小心1:通胀,还是通胀。

9月份通胀3%,年末大概率破4%,大家都觉得明年一季度后,通胀压力减弱,货币政策重回正常空间。所有问题的核心是,如果通胀过5%呢,如果加息呢?如果猪肉引发更大范围的通胀呢?现在的数据是,猪肉CPI同比69.3%,这是什么概念,超过了2015年末的猪肉CPI 33.6%,超过了2011年猪肉CPI 56.7%(当时CPI过6%),现在即将接近2007年最高点80.9%。

猪肉的高峰值决定了通胀的持续时间。没错,猪肉价格一定会降下来,问题是持续的时间有多长,是否会跨过一个周期,如果是这样,这个看多的趋势就变成了朱格拉周期,看多也就变的没有意义。

必须强调的是,上几次猪肉峰值之后,地产投资均有所提高,放松地产与缓和通胀压力是否有此消彼长的关系不得而知,但是,如果目前地产调控保持高压态势,猪肉是否会引发其他商品的价格传染,值得关注。

小心2:超常规基建发力。

按照现在的经济增速,明年经济增速很有可能破6%,破6不仅仅是个心理关口,它实实在在对应着生产和就业,新常态的经济增速考验决策的定力和决心,而六稳将更加落到实处。限于当前地方政府存量债务的压力,加上各种限制性的发债用途制约,短时间为稳定经济,不排除明年国债发行力度大增的概率,通过中央转移支付或者中央财政安排项目,稳定经济增长,并逐步实现地方政府杠杆向中央政府转移,将降低率述求暂时转变为财政发力,这种政策变化将对市场预期形成较大干扰。

小心3:地产新形态。

今年地产的超常规调控很超预期,被地产绑架多年的经济也需要更多的时间调整。冰冻三尺非一日之寒,包括地方财政的压力、包括宏观经济的压力,包括前面提到的通胀,继续调控地产,需要更多的决心和勇气,当然也体现了决策者的智慧。问题是,事情不会总是一边倒的演化,惯性思维不会决定市场,明年可能会有更多的地方政府尝试新的调控模式,即要解决量,又要控制价,但大概率会比今年松,尤其是,北方一些三四线城市,人口净流出城市,已经不需要调控了,需要的是刺激。而实际上,没有人,连刺激的动力也没有。如果伴随着政府控制通胀的同时放松地产,则一个完整的熊市雏形就被勾勒出来了,或者,至少是一个小熊维尼。

其实从年初就有一个担心,滞胀离我们有多远。如果中国真的经历滞胀,则原有的债市逻辑全部打乱,所有的人都需要重新学习,包括我们的政府,因为世界留给我们治理滞胀的经验并不多。从债务周期的角度看,中央政府加杠杆、低利率环境是全球趋势,不可阻挡,在这个过程当中还会有很多新情况,面对它们,我们每一个人,都是新兵。

总结一句话,盈利就离场,空仓就等待,在场的,减减久期,去去杠杆,不是有那么一句话吗,“投资所有的回报,几乎都来自等待”。

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