长债上下两难,择机布局曲线套利

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本文作者:一德期货期权部 刘晓艺 投资咨询证号:Z0012930 注:本文转载自期货日报,原标题为《短期风险逐步释放,期债维持区间震荡》 报告完成时间:2019年9月2

本文作者:一德期货期权部   刘晓艺  投资咨询证号:Z0012930

注:本文转载自期货日报,原标题为《短期风险逐步释放,期债维持区间震荡》

报告完成时间:2019年9月25日。

9月以来,尽管经济基本面延续疲弱态势,但由于降息预期落空、资金面收紧以及通胀预期升温等因素影响,国债期货价格出现明显调整。目前市场多空因素交织,一方面经济下行压力加大,对期债价格形成支撑,另一方面货币政策放松时点大概率延后,期债上行动能不足,预计短期内期债维持区间震荡走势。

经济下行预期增强,逆周期调控望加码

三季度以来,房地产调控政策频出。截止8月,固定资产投资累计同比增速下行至5.5%,其中房地产投资同比增速下滑至10.5%,房地产新开工面积和施工面积继续下滑,融资渠道收紧,叠加去年基数影响,四季度地产投资增速的下滑加大了市场对经济下行的担忧。

9月24日,在庆祝新中国成立70周年活动举办的首场新闻发布会上,国家发改委、财政部和央行官员同时发表讲话,其中强调逆周期调节政策作用,并提及提前下达专项债新增额度,带动有效投资,支持补短板、扩内需。截止8月底,2019年新增地方政府专项债已发行2万亿元,完成全年新增额度的93%,9月底完成全部发行额度的可能性极大,四季度提前发行明年部分新增专项债额度托底基建的概率很高,市场对于专项债拉动经济的预期较高。但需要注意的是,目前地方专项债的新增额度和发行节奏存在较大不确定性。因此,当前基建投资对地产投资的对冲力度难以测算,后期发行额度确定后还需关注发行时间对国债供给的冲击。

此外,伴随世界经济增长的放缓,外部市场不确定性增加,后续消费刺激政策有望加码,托底经济。对于债券交易,基本面和政策面预期可能逐渐进入一轮博弈,届时确定盘面在基本面和预期之间的选择。

货币政策保持定力,进一步宽松延后

9月美联储降息,欧洲央行重启QE,但国内货币政策保持较强定力,9月两次MLF到期央行都没有顺势下调操作利率,使得此前市场对于降息的预期落空,导致债市调整。近期央行行长讲话表示,“中国的货币政策的取向应当是以我为主,考虑到国内的经济形式和物价走势来进行预调和微调”。总体判断目前经济运行处于合理区间,并不急于做出较大的降准或者量化宽松举措。目前监管层对于经济下行容忍度提升,国内猪肉价格维稳政策下预计物价压力可控,货币政策宽松的迫切性并不强。

实际上,从上周LPR改革后的第二次报价可见贷款报价利差可以压降的空间还很大。目前1年期LPR报价为4.2%,与同期限MLF利率相差90BP。在商业银行风险偏好尚未恢复的情况下,即使下调MLF操作利率,银行可以通过上调利差方式维持贷款利率不降。考虑当前实体融资需求仍弱,下调贷款利率恐将进一步抑制商业银行的放贷意愿。因此,在实体融资需求没有明显改善前,预计货币进一步宽松的时点延后。

长债维持区间震荡,关注曲线套利机会

伴随着前期利空的逐步释放,当前十年期活跃券国债190006和国开债190210收益率分别来到3.11%和3.58%,接近8月初水平,十年期国债期货面临8月初的跳空缺口仅仅一步之遥。对比7月末8月初的市场背景,当前债市乐观的理由来自于市场对经济下行的担忧加剧,而悲观的理由来自于短期货币政策恐难放松,预计长端利率债将维持区间震荡。资金面上,临近季末财政支出加大,央行有意通过公开市场投放满足国庆节前的资金缺口,预计短端利率将在资金面的带动下进一步走低,收益率曲线有望走扩,可逢机布局曲线套利策略。

本文首发于微信公众号:一德金融衍生品研究部。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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