港股贵吗?依旧是全球最便宜市场 最新新闻热点

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港股贵吗?依旧是全球最便宜市场 最新新闻热点   事项:中报季后,我们在新加坡和香港进行了为期2周的路演,拜访了海外投资者,并参加了中信里昂(CLSA)在香港举办的年度策略会:  ♚

 港股贵吗?依旧是全球最便宜市场 最新新闻热点

 

  事项:中报季后,我们在新加坡和香港进行了为期2周的路演,拜访了海外投资者,并参加了中信里昂(CLSA)在香港举办的年度策略会:

  ♚港股,贵吗?今年香港市场的表现,在全球范围都属抢眼,代表市场整体水平的恒生指数(27807.59, 30.39, 0.11%)已从去年到现在累计上涨了30%,从底部累计上涨了50%,恒指点位在27700徘徊,已接近15年(A股牛市)时的高点。估值方面,恒生指数估值已恢复到12.5x(TTM),如果对比历史,恒指估值也已是5年的新高。所以,港股,贵了吗?

  ♚历史能提供参考,但新的变化在发生,1年前我们提到的逻辑,在1年内得到市场的验证。1年前“互联互通”机制下的沪深港通总额度的限制取消,我们在“互联互通,迈向统一中国市场”的报告中指出,市场机制的的变化,将使香港市场彻底摆脱估值洼地的局面。之前香港市场作为典型“离岸市场”,内地经济的下行风险往往伴随汇率风险释放,两钟风险叠加,使海外投资者抛售“中国相关资产”,港股估值能跌不见底。过去几年,内地经济又处于从“高增速”向“中低增速”的换挡期,也使“洼地”现象难以改变。但南向资金的参与,使港股市场有了“估值底”,整个估值中枢抬升(详见去年10月11日报告《港股市场2016年10月投资策略—互联互通,迈向中国统一市场》)。今年供给侧改革的推进,“旧经济”的盈利复苏超预期,盈利和估值的共振,推动市场反转,并创新高。

  ♚从2个维度出发,再看港股。从海外资金角度,对比其他国家,香港依旧是全球最便宜的市场,美股标普500的市盈率在23x(TTM),纳斯达克市盈率在40x,英国法国德国主要股指的估值分别为17-25x之间,而这些国家股指对应的盈利增速也只有2%-10%。新兴市场的代表国家,如印度韩国的市盈率分别是23x和15x(盈利增速也只有7%-9%),所以全球对比,港股依旧不贵;从内地资金角度,相对于内地A股,H股依旧有20%左右折价。
♚弱势美元的环境下,资金配置新兴市场,未来3-6个月海外资金将在边际上更重要。过去3个月,美元的贬值幅度是超市场预期的,美元指数从120跌回到92。弱势美元,往往驱使全球资金对新兴市场的配置需求提升。内地企业盈利基本面的改善,海外投资者对内地的兴趣和关注变大。但对南向资金而言,去年的这个时间点,配置生逢其时,如今美元弱势下人民币兑美元升值,时间上并不是配置型资金建仓的最佳时点,当然也有之前获利资金在年末锁定收益,等来年再做布局。我们认为,未来3-6个月,海外资金对港股的配置变化更为重要。

  ♚银行资产质量的改善,这对海外资金配置内地资产尤为关键。银行净利润在港股板块中占比达到40%,而17年中报给投资者最大超预期的就是银行板块。银行资产质量的改善始于供给侧改革的推进,资产质量改善在年中逐渐中资机构投资者的共识,而外资仍对较高杠杆率和房地产风险担心。钢铁煤炭等部分产能过剩行业市场出清效果明显,盈利改善突出,高风险贷款基本实现了逐步退出。供给侧改革对银行报表的影响将可能要持续到2018年。整体判断,银行业风险集中暴露时期已经过去,资产质量步入稳步修复期,这对海外资金能持续配置香港尤为重要。

  ♚牛市中“安全边际”,两点思考。估值已上升的情况下,下一阶段我们认为更重要的是在牛市中寻找“安全边际”,而这一安全边际可来自两个方面:第一,盈利的拐点才开始,将有持续性,未来还有更多空间;第二,本身具有后周期属性的行业。

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