中信证券（600030.SH）为什么能从一个二流小卒一年内超越市场老大中金？有人说因为中信运气好。中信证券为什么能够收购华夏基金、展开直接投资？又有人说因为中信出身名门贵胄。中信证券的成功是可持续的、可复制的吗？投行界没有太多人在思考这个问题。
2005年以前，中金鹤立鸡群，是包括中信在内其他券商艳羡的榜样；2006年，中金已不再是中信的榜样。中信证券有望以超过22亿元的净利润将中金远远落下，盯住的榜样已经放眼到国际投行。比较一下新旧寡头的业务结构和收入，长江后浪推前浪之景顿生。谁是谁的榜样？中金的感受颇有“逆水行舟，不进则退”之意味。
自营是中金的短板，却是中信的绝对优势。中信成功增发之后，决定扩大自营规模。虽然2006年报没有出来，但据知情人士透露：“中信证券的自营收入是国内券商第一。”中金则受牌照和资本金之限无法施展。“中金正在向证监会申领自营牌照，正在打算增资扩股。”一位知情人士透露。这些信号意味着中金正在调整自身业务结构，独步江湖的投行业务收入虽支撑了中金的半壁江山，但业务结构的不完善使得中金无法全力突进，中金难以彻底分享证券市场的全面复兴。
经纪业务并非中金的优势，它只有3家营业部，而中信证券拥有全国200多家营业部。这与中金、中信各持理念的迥异有关。中金自国外引进机构销售的概念，只针对机构投资者服务，而散户服务并未进入中金视野。但据证监会统计数据，2006年市场散户投资者持股仍占据超过50％的市值比例，针对散户投资者的服务仍是兵家必争之地。
但中金的海外销售网络是中信所不具备的。中金的机构销售概念主要为其投行服务做基础，中金号称通过影响200家机构投资者来影响全世界15万亿美元的资产，这为其销售中国概念的银行股助力。然而中金感受到了来自外资投行的巨大压力，“中金为一家国有银行重组做了整整五年的服务，但到头来承销收入的五分之四都被国外投行抢走，而他们只是在半年之内进入的。”一位知情人士透露。
除了三大传统业务的齐头并进，中信的创新业务线较中金更为广泛、超前。直接投资、产业基金是中信已经与国外投行开始合作的项目，业务线和人员小有规模，而中金虽有直接投资历史，但直接投资筹备小组目前不超过3个人。“没有自营便没有券融给客户，如果有了自营，那么谁还会去把自己珍贵的资本金交给客户炒股，自己炒的话收益更高。”一位知情人士解释。除了屡有创新的资产证券化，目前来看中金的新业务线很少能超越中信。
作为国内大多数券商的榜样，中信已经在国际视野寻找新的榜样。“与高盛、摩根这些国际一流投行比较，我们深深感到了自己的差距，我们也愿意花费更长的时间好好补上这一课。”中信一位高层感慨。
回顾中信这两年来的动作轨迹，它的成长经验来自于“置之死地而后生”的策略。中信选择逆市收购重组券商，导致极度缺乏资本金，以致迫不及待增资扩股，不速之客中人寿全揽其5亿股增发，资本金补足之后大力扩张自营业务，正赶上证券市场下半年疯狂上涨。在当年被视为非理性的逆市收购，带来的一系列连锁效应，造就了现今的中信证券。
起初没有人相信2005年中信证券扩张版图的政策将会在2006年创造奇迹。“券商不是坐着等死，就是像中信这样力图扩张去找死，两年之内证券市场没戏，券商也没戏，我还是趁早跳槽算了，有没有好工作给我介绍一份？”建银系旗下一位券商总裁在2005年底2006年初的时候多次向记者半悲叹半玩笑地说。
在证券市场的冬天，大多数本土券商选择内敛的时候，中信证券大胆选择了主动扩张策略，急剧的扩张一度导致资本金的极度干涸。吞下了比自己大数倍的华夏证券，收购万通证券、金通证券，花费了中信证券30多个亿。从那以后，分析师们一直在追问尴尬的中信证券管理层，华夏证券的漏洞什么时候能填上，什么时候能盈利。
这一轮较量中，中信证券几乎没有同等重量级的对手，2005年收购券商的三大力量包括奉命而行的汇金建银系，以及垂涎三尺的外资投行。汇金建银的优势在于资金源源不断，现在第一集团军里的中金、银河均为麾下大将，与中信构成三足鼎立之势。外资投行的优势在于为争A股全牌照不惜数年亏损，但外资重组中国券商的入场券一年来只发了一张，而且瑞银证券迄今没有正式开展业务，尚未构成威胁。
但是，资本金的极度干涸使得中信证券一度被动。证监会颁布了一系列以净资本指标为监管体系核心的法规，净资本规模与可开展的业务规模直接挂钩，也就是说没有足够的净资本金，无论什么创新业务都做不大。
这种被动局面一直维持到证监会宣布新老划断启动再融资，自此中信证券方化险为夷，潜力迸发。作为第一家启动再融资的上市公司，从主动动员多家机构投资者一起入股中信证券，到被动地接受中国人寿的“求爱”，中信证券的增发经历了多轮对决，但当时除了南方基金总经理，没有一家基金预测到中信证券股价能较快涨到40元，即使是南方基金的预测也是三年目标价。
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