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宏观调控当再上演“组合拳”
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文章来源：第一财经日报 日期：2006年09月21日 01:45 http://www.china-cbn.com
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近日，有关部门相继公布了8月份的经济金融数据,总体上来看，宏观调控取得一定的成效，实体经济加快运行的趋势得到控制，经济增长的稳定性有所提高。
不过，尽管前期采取的一系列紧缩政策开始发挥效用，但仅凭一两个月的数据就下结论为时尚早，实际上调控的效果还不牢靠、不稳定。经济形势仍存隐忧
据中国人民银行和国家统计局最近完成的第三季度全国银行家问卷调查显示：超六成银行家对当前经济运行持偏热看法，而银行家信心指数则深幅下降至43.8％的历史次低水平，表明银行家对当前及未来经济形势不乐观。
虽然7月和8月的投资增速均出现回落，但前8个月的累计投资增速仍达29.1%，近两个月投资增速下降的幅度很有限。
虽然CPI的涨幅不高，但考虑到CPI商品构成和权重的失真因素以及今后资源产品价格改革的影响，物价上涨的实际压力要明显大于表面上的数字，如8月份的居民消费价格就比7月上涨了0.3%。而且，近年来我国居民消费在GDP中所占的比重一直在下降，故CPI的代表性也有局限，如8月份工业品出厂价格（PPI）同比上涨3.4%（1~8月上涨2.9%）,8月份企业商品价格同比上涨2.9%（较上月上升0.5%），这两个数据就明显高于CPI。
货币信贷增速依然偏高，8月末M2和M1的同比增速分别为17.9%和15.6%，均明显高于年初预定的目标16%和14%，而且M1的增速有所加快，增幅比去年同期高4.1个百分点，比上月末高0.3个百分点，表明货币的流通速度在上升，需要引起注意。尤其是前8个月的新增贷款已经达到2.54万亿元，提前4个月用完了央行年初确定的新增贷款2.5万亿元的全年指标。
当前我国内外需失衡的局面日益严重，今年1~8月份，我国进出口总值11046.1亿美元，同比增长23.9%。其中出口同比增长25.9%，进口同比增长21.6%，外贸顺差达946.5亿美元，同比增长57.2%。尤其是近4个月的单月贸易顺差连创新高，如8月份的贸易顺差高达188亿美元。
巨额的贸易顺差必然带动外汇储备超常规增长，7月末我国外汇储备余额已达9545亿美元，比去年底锐增1356亿美元，而且还在不断快速累积，预计很快将突破1万亿美元大关。
受央行8月份提高存贷款利率的影响，居民存款意愿转跌为升。8月份新增储蓄存款1150亿元，同比多增302亿元，这是近4个月来首次出现储蓄存款同比多增的现象。8月末人民币存贷差上升到10.5万亿元，加大了商业银行的资金运营压力。另一方面，为对冲外汇占款和调控货币供应量，我国央行发行了大量票据，不断到期的央票将释放新的流动性。宏观调控须再深入
可以说，前期宏观调控取得一定的成绩，主要是行政手段在起作用，如管住项目、管住土地、管住资金等。多年来的经验告诉我们，行政调控的效果不稳定，反复性很强，难以取得实质性成效，2004年以来的经济运行态势和宏观调控实践就充分证明了这一点。
鉴于我国汇率和利率形成、传导机制中还存在很多非理性因素，为促进国民经济持续快速健康发展，今后有必要继续加强和改善宏观调控，抓好各项宏观调控政策的落实工作，加强银行体系流动性管理，着重控制信贷规模和投资规模，加快经济结构调整。
此外，目前我国经济的市场化程度还较低，决定了我国宏观调控将是一个长期、复杂的过程，不能只靠市场手段和经济手段，还必须适当运用法律手段和行政手段，打出一组宏观调控的“组合拳”。
首先，逐步完善人民币汇率形成机制，提高人民币汇率的弹性，在一定程度上释放人民币升值的压力。放宽人民币汇率浮动区间后，有助于培育外汇市场的价格发现功能，充分发挥市场供求在人民币汇率形成中的基础性作用，加大外汇投机资金的风险成本，抑制其投机炒作，拓宽我国央行的货币政策调控范围。
其次，进一步收紧市场流动性，加强对基础货币的控制，抑制货币供给。目前我国经济中的流动性依然充足，央行要综合运用各种货币政策工具，抑制货币信贷过快增长，防止投资反弹。加大公开市场操作力度是一种日常手段，央行可以继续采取发行定向票据、延长央票期限、向四大行发行定向融资券等措施加大流动性回笼力度，将一部分流动性“雪藏”起来。
不过，公开市场业务基本只能对冲到期的资金，难有大的作为。而且发行央行票据的数量和进度还要取决于商业银行的购买意愿，使央行的调控行为受到一定程度的制约。
对新增流动性，则需主要依靠小幅、多次地上调存款准备金率，“深度”冻结部分流动性，效果更明显。另外，目前一年期央行票据的利率为2.8%左右，而法定存款准备金率的利率是1.89%，央行上调存款准备金率的成本显然更低。在当前流动性相当充裕的情况下，小幅上调存款准备金率不再是一剂“猛药”，仅属于“适量微调”。
再次，通过“窗口指导”，加强政策引导。央行可以通过“窗口指导”，强化资本约束，提醒各家商业银行注意贷款投放进度，优化贷款结构，合理控制中长期贷款，扩大中小企业贷款和消费信贷，严格控制对过度投资行业的贷款，停止对地方政府的打捆贷款和授信活动等。
第四，规范地方政府行为，改革干部考核制度，遏制固定资产投资过快增长的势头。必须采取有力措施，加强固定资产投资调控，从严控制新开工项目，严格审查各类拟建项目，适当控制重大项目的开工节奏，继续加强对前期过热行业的调控，可考虑开征固定资产投资方向调节税，通过实行差别税率，控制过剩领域的非理性扩张，防止新建项目和在建规模过大。
最后，应加强各项宏观政策的协调配合，将货币政策与财税政策、产业政策、土地政策等有机结合起来，加强预调和微调，着力于结构调整。
（作者系中国民族证券公司研发中心资深研究员）
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| 撰稿人：唐震斌 |
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