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英镑欧元能否继续共进退
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文章来源： 日期：2006年12月13日 13:15 http://www.china-cbn.com
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欧元和英镑在美元下跌期间的走势基本步调一致，与一些评论家认为英镑实际上已悄悄加入欧元区的看法不谋而合。
笔者认为，明年欧元和英镑表现都相当强劲，欧元/英镑汇率很可能保持大致稳定。但之后，英镑对欧元可能会贬值，因为两者经济的结构性问题并不相同，英国的结构性失衡迟早会导致英镑贬值。
过去两周，英镑/美元和欧元/美元的波动如此相似，强烈暗示最近的波动主要与美元有关，或者更广泛地说，也许与美国经济有关。同一阶段，其他发达经济体货币之间的差异，与欧元和英镑之间的差异要显著得多。这说明，美元在过去两周已成为外汇市场的焦点，但英镑和欧元的走势与其他非美元货币的总体走势相比，一致性要明显得多。
这并不是全新的现象，虽然以前通常没有这么极端。左图显示的是自1997年初以来英镑和欧元对美元的走势，两者之间的相关性非常明显。
这就引发了一个问题：两种货币的走势为何会如此相近。从长期看，名义汇率将与两个方面密切相关：相对价格水平和实际汇率水平。尽管评论家们总是强调英国和欧元区之间的差别，但两者的确有着相似的通货膨胀率、相似的通货膨胀目标和相似的货币政策思维方式。因此，经济的名义方面将会以大致相同的方式发展。对美国来说也是这样，在伯南克主席继任后情况更是如此。这可能暗示着，这些主要货币汇率将具有一定的稳定性。
更有意思的是实际汇率所发生的情况。这一点同样有两个方面：周期性和结构性波动。实际汇率的周期性部分很大程度上由经济中商业周期的演变所驱动。中图显示了OECD对美国、英国和欧元区产出缺口的估计，包括对2007年的预测。该图表明英国和欧元区的产出缺口比美国具有更强的相关性，在2007年它们可能沿着相似的方向运行。
实际汇率的另一个部分是结构性部分。这里考察的是，如果所有经济体处于经济周期的相同阶段甚至在没有周期的情况下，实际汇率将会如何变化。当然我们从来没有看到过这种情况，但可以进行一些估计。一个方法是考察相对价格水平，这种方法得出的结论暗示英镑被高估，但欧元和美元是否被高估并不明显。这说明，相对于其他货币来说，英镑需要波动。
另一种方法是考察经济体的经常项目。从这个角度看，美元面临显著的下跌风险，英镑也可能需要贬值。美国和英国的经常项目赤字多年来居高不下。相比之下，欧元区的头寸则大致平衡。但美国和英国经常项目保持负数的时间长度是一把双刃剑：一方面它表明问题越来越严重；另一方面，如果这么长时间以来都没有对汇率产生影响，为什么现在才开始产生影响？事实可能是它已经开始影响汇率，尤其是美元汇率，而且将对英镑造成影响。但笔者认为，2007年没有发生这种情况的强大压力。
进入2007后，我们仍然认为欧元和英镑将一起波动。美元最近的弱势无法消除美国经济面对的任何问题，或者改变英国和欧元区经济相对乐观的前景，但英镑对欧元贬值是迟早的事。(风云/国际金融报)
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