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美国国债利率倒挂将降低中国出口

[2006年02月23日 02:00] 第一财经日报

本报评论员那复祺
　　近来，美国国债收益率曲线出现了利率倒挂的现象。一些分析员认为，这或许是美国经济减速的预兆。
　　那么这种说法有道理吗？同时上述利率倒挂现象对于中国金融市场来说又意味着什么呢？
　　所谓国债收益率曲线，就是将各种不同期限的美国国债收益率用一条曲线连接起来。一般而言，其他经济个体所发行的债券利率会高于国债利率。例如，在美国，最好的非政府债券发行者会比美国国债多支付大约2.5％的利息。但美国国债收益率曲线的走势仍然可以大致决定那些非政府发行的债券收益率曲线的走势。
　　那么，收益率曲线倒挂到底说明了什么呢？
　　首先，我们知道银行是以一种特殊的运作方式开展其经营活动的。它们借入短期资金，同时发放长期贷款。当然，通常他们都是在资金成本上加一定的利润之后再借出，从而赚取差额利润。一般而言，上述运作方式运行良好，因为通常短期利率都显著低于长期利率。
　　附图显示了2002~2006　年间，2年期与10年期美国国债收益率之间的利差。在这期间，10年期国债收益率比2年期国债收益率平均高出160个基点（1.6%）。因此，一家通常会借入短期资金并发放长期贷款的银行可以从每笔交易中自动获取1.6%的利润，除非出现了利率倒挂。
　　在出现利率倒挂时，情况就不一样了，这时银行将无法再通过借入短期资金并发放长期贷款来获利。而如果这一情况持续下去，则将会对宏观经济产生重大影响。下面我们来看看为何这么说。
　　人们一般会贷款购买汽车、家具等贵重商品，而最重要的贷款用处当然就是购买住房。当出现利率倒挂时，各家银行将不愿意以低利率发放这些贷款。
　　以美国经济为例，如果银行的短期资金成本为4.7%，那么若要保证盈利，至少要以6%~6.5%的利率发放贷款。但在利率倒挂的情况下，这意味着对消费者来说贷款利率的显著上升。
　　因此，虽然长期国债利率维持不变，在利率倒挂的情况下，家庭、厂商与其他私人借贷者为了购买汽车、住房等商品，都将要支付相对较高的利息。否则，银行不会同意向他们发放贷款。
　　这一切说明，如果利率倒挂的情况持续相当长一段时间，那么整个经济活动将减缓。
　　附图反映了美国国债收益率曲线近来出现了利率倒挂的现象，并且看起来近期内仍将持续这一走势。如果这种情况持续下去，那么4~5个月后我们将看到美国经济减速，而且这将是出乎市场预料之外的减速。
　　意外的经济减速一般来说会导致进口的显著下降，而这可能就会导致中国出口美国商品的突然减少。
　　为此，市场应紧密关注美国国债收益率的利率倒挂情况，因为这对于中国的出口有着相当大的影响。如果中国出口下降，那无疑将导致国内价格水平下降，并可能导致利率下降。
　　

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