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煤炭股 整合带来机遇 业绩向好趋势不改
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上海证券报 [2008年09月19日 06:56] http://www.china-cbn.com
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今年二季度煤炭价格出现飙升，带动行业利润增速不断加快。受益于煤价大幅上涨和产能提升，今年上半年大部分煤炭股业绩骄人。鉴于煤炭行业紧张的供应形势以及近乎疯狂上涨的煤炭价格，国家加大了对煤炭产业的政策引导，先后于6月19日和7月23日暂时冻结了电煤产地和中转地价格，又在8月16日提高了煤炭出口关税，且第二批煤炭出口配额迟迟不予发放。此外，资源税改革呼之欲出，税率调整幅度成为市场关注的焦点。此外，我们应更密切注意煤炭行业整合，因为整合是当前行业最基本也是中长期推行的行业政策。
行业整合 铺平发展道路
为了改变我国煤炭产业的现状，近几年，国务院及有关部委制定下发了一系列纲领性政策和文件，明确提出以建设大型煤炭基地、培育大型煤炭企业和企业集团为主线，构建与社会主义市场经济相适应的新型煤炭工业体系，扶大限小，规划建设13个大型煤炭基地，以现有国有大型煤炭企业为战略重组主体，鼓励大型煤炭企业整合重组和上下游产业融合，打破地域、行业和所有制界限，培育发展6至8个亿吨级和8至10个五千万吨级的特大型煤炭企业，提高产业集中度。
相对于暂时性冻结煤炭价格和抑制出口，煤炭行业整合应当是更长期的基本行业政策，而煤炭产业政策是行业整合的根本保证。
煤价调整幅度有限 业绩上涨动力充足
此轮煤炭价格上升周期的推动因素不同于2003年至2004年的需求拉动，而是来自于始于2005年下半年以来的安全治理整顿和资源整合导致我国供应结构出现显著变化。尽管随着下游行业景气回落，煤炭价格尤其是炼焦煤价格存在下调风险，但考虑到近期安全事故多发将导致安全治理力度加大以及即将进入冬季用煤高峰，我们认为，预计煤炭价格调整幅度将会有限，煤炭公司2009年合同价格将会高于2008年，2009年业绩仍然具有充足上涨动力。
国际视野下 煤炭股估值依然合理
今年上半年，煤炭板块半年报完美收官，而从目前情况看，三季度以及全年业绩依然看好。以9月18日收盘价计算，重点煤炭公司2008年平均动态市盈率为8.58倍，2009年动态市盈率6.73倍，而炼焦煤公司2008年、2009年动态市盈率分别为7.08倍和5.44倍，一些公司已经接近或低于历史最低市盈率水平，估值已经反映了未来煤价下跌的风险。而与国际煤炭公司比较，也显示国内煤炭公司估值已经进入合理估值区间。当前煤炭行业进入调整期，表现为煤价高位波动，但这对三季度的业绩影响不大，预计煤炭股还将在众多行业中脱颖而出，成为少数盈利大幅增长的行业，我们对煤炭行业维持增持评级，建议关注行业整合带来巨大投资机会的西山煤电，重点合同煤占比较大的企业中煤能源及行业龙头中国神华。（金证顾问）
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