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保险业：保险股“海归”的价格猜想
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西南证券 [2006年12月12日 14:24] http://www.china-cbn.com
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日前，中国人寿（2628.HK）的管理层表示，该公司计划于今年年底或者明年年初在内地A股市场挂牌，让内地投资者分享企业的增长成果。而早前另外一只保险类H股平安保险（2318.HK）也曾表示向中国证监会申请在内地发行11.5亿A股。看来，继工商银行（1398.HK）和招商银行（3968.HK）之后，中国人寿和平安保险将在不久之后，进一步奠定大型金融股份两地同时上市的格局。
价格将是主要看点
中国人寿和平安保险的“海归”，较之其它H股公司发行A股而言，最为值得关注的仍是发行价格以及上市后的价格。
从目前的情况来看，尽管A+H股份的数目已经迅速增加至35只，但在华电国际（1071.HK）之后，A股出现折价发行的情况却不多见。也就是说，尽管35只A+H股份目前已经形成多样化的比价格局且内地新股询价制度将更多的定价权交给了诸多询价机构，但H股公司溢价发行A股的“历史习惯”至今并没有发生实质性的改变。
不过，中国人寿和平安保险未必不会改变这种格局。首先，目前并未有保险类股份在A股市场上市，中国人寿和平安保险A股上市后，其比价结构可能会参照三只银行类A+H股份的比价状况，即H股价格高于对应A股。如果上市后的比价结构是这种状况，其A股IPO价格可能会较对应H股市价有较大的折价空间。
其次，从数月来的情况看，三只银行类A+H股份出现H股较对应A股全面溢价的情况，与其H股股份在香港遭遇境外投资者的疯狂追捧有关。而境外投资者对中国人寿和平安保险追捧的疯狂程度并不逊于银行股。目前中国人寿和平安保险的往绩市盈率分别达到56倍和47倍，预期市盈率分别达到34倍和32倍，远高于国际同业的估值水平，由此可见一斑。
第三，长远来看，《外资银行管理条例》的实施对于中资保险企业而言，可能是不利的。《外资银行管理条例》的实施加速国内银行企业的混业经营格局。而国内银行企业要想和境外综合性银行企业抗衡，可能将向保险领域进行业务延伸。主要银行企业将从保险代理业务，转为直接经营保险业务。近期多家国内银行申请经营保险业务的消息已经见诸报端。
市场格局或生变数
不过尽管如此，对于两只保险类H股股份而言，选择在目前的时段发行A股，对其自身而言，好处还是非常之多的。
一方面，即便折价发行A股，但参考当前H股市价的A股IPO价格肯定会大幅高于对应H股IPO价格。中国人寿和平安保险分别于2003年12月和2004年6月发行H股，对应H股IPO价格分别为3.59港元和10.33港元，这两只股份目前的价格分别为18.72港元和30.95港元；意味着参照H股市价的A股IPO价格大约是对应H股价格的5.2倍和3.0倍，近年来H股公司发行A股获得如此高溢价的情况是非常少见的。
另一方面，中国人寿和平安保险发行A股的同时，其股权分置问题一并得以解决。两只股份目前的H股市值分别为1393亿港元和792亿港元；在香港股市中的市值排名分别为第17位和第29位；完成股权分置改革之后，这两只股份将满足恒指服务公司有关H股入选恒生指数成份股的相关要求，市值条件也许可这两只股份可能晋身蓝筹股的行列。
此外，两只保险股份选择目前的时机发行A股也可通过两地市场当前的繁荣状况，避免市场调整的系统性风险。保险类H股股份一直都有估值偏高的嫌疑，比如中国人寿，花旗集团近日已经建议卖出该股，虽然将其目标价上调8%，但也只有16.0港元，并认为市场对该股的期望已经“不切和实际”。未来若这些股份的H股股价出现下跌，其A股IPO将陷入较为尴尬的境地。
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