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旅游行业：景气依然高涨 8只龙头股投资评级
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世纪证券 [2006年10月13日 14:57] http://www.china-cbn.com
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国家旅游局统计信息1-7月数据显示，我国旅游业总体保持持续、稳定、较快发展的良好局面，国内、入境、出境旅游三大市场持续增长。
我们认为，随着2008年北京奥运会和2010年上海世博会的日益临近，将使我国旅游市场在海外的影响力进一步扩大，使得全球旅游热点向我国转移。预计今后5年，旅游人数至少有18%的速度增长，旅游收入至少有25%左右的增长速度。旅游业将进入又一个快速发展阶段。
2006年中期业绩显示，景区类由于其资源垄断的优势，普遍业绩稳定优良，在旅游酒店行业中整体盈利能力最强。
酒店类上市公司两级分化较为严重，行业重组、品牌扩张以及经济型酒店的活跃赋予龙头企业如G锦江、首旅股份的快速发展的机会，而其他酒店基本处于微利状态。由于酒店期间费用要比景区类公司大得多，因而其总体盈利能力上要弱于景区，而且其固定资产投资规模又比较大，特别是高星级酒店投资回收期很长，所以其抗风险能力也较弱。
旅行社由于行业进入门槛较低，竞争尤为激烈，行业整体盈利能力较低。
我们认为，旅游酒店业背景整体向好，上市公司至少在未来5年内，将分享这一大环境改善所带来的业绩稳定增长。因此继续维持行业“增持”的投资评级。
我们看好三类公司：一是景区类公司，其中最值得我们关注的是价值被明显低估、拥有垄断景区资源、具有一定定价能力的公司以及拥有商业地产的公司，如G黄山、G峨眉山、G桂旅、丽江旅游和G华侨城等；二是奥运会、世博会直接受益公司，如首旅股份、G中青旅和G锦江等;三是存在重组并购、整体上市或资源整合的优质公司，如G华侨城、G锦江、G桂旅等。
重点公司点评
G华侨城(000069)
公司强大的核心竞争力和独特的经营模式，将维持公司未来几年较高的增长速度。目前公司“旅游+地产”独特的经营模式已完成全国布局，北京、上海、成都华侨城和深圳三洲田等项目将在未来陆续成为公司利润增长点。公司股改方案中承诺集团主营业务通过A股整合上市。目前华侨城集团旅游地产主营业务尚未进入上市公司的旅游地产资产包括：
地产公司60%的股权、华侨城酒店管理公司、以及威尼斯等三家酒店，这些资产注入后能大幅提升公司持续发展能力和投资价值。
G峨眉山（000888）
公司依托我国著名旅游胜地峨眉山经营，峨眉山作为世界自然与文化双遗产以及佛教圣地，其吸引力与日俱增。公司主要收入来源为景区门票和客运索道收入,拥有景区门票的经营权，享有较高的定价权，但其门票价格与同类景区相比仍处于一个偏低的水平，尚存调价空间。金顶索道在06年6月18日金顶十方佛开光后启动改造工程，预计2007年上半年完成，将成为07年的业绩提升的推动力。
G桂旅(000978)
公司依托素有“桂林山水甲天下”美名的桂林山水经营。漓江游船业务是公司收入及利润的第一大来源，游船市场占份额达36%，处垄断经营状态。近2年公司主营业务由游船、旅游汽车客运和旅行社向景区方向整合发展，景区收益呈现稳步增长势头，盈利能力逐渐增强。公司景区包括丰鱼岩、银子岩、龙脊梯田、龙胜温泉、贺州温泉等，龙胜温泉和银子岩对公司盈利增量的贡献较大，无论是客流量还是收入都处于逐年上升的态势，但龙胜温泉容量有限。公司投资的七星、象山公园、井冈山景区项目和新奥燃气存在较强的垄断性，具有比较稳定而较高的业绩回报。
G黄山(600054)
公司依托黄山风景区经营，黄山是目前我国唯一、世界仅有的同时拥有世界文化与自然遗产和世界地质公园三项桂冠的景区。公司拥有黄山景区的门票经营权，2005年6月1日景区门票的提价推动今明两年收入利润的较大增长。公司三条索道自2001年上调后未再调整，其中云谷索道将进行重建，预计07年中期建成后，三条索道的价格将同时上调（由目前65元提至80元），成为07年的盈利增长因素。公司新置入大股东四家盈利酒店（集团保证08年前新增标间200多间），预计每年能为公司增加1000万元左右的净利润。
丽江旅游（002033）
公司依托国家4A级景区--丽江地区经营，丽江地区旅游资源独特，具有不可复制性和很强的垄断性。公司在整个景区的索道业务中具有绝对垄断优势，拥有玉龙雪山经营景区内仅有的三条索道：玉龙雪山索道、云杉坪索道和牦牛坪索道。公司将在今年对云杉坪索道进行技改，07年改造完毕后将有可能对索道价格进行提升。此外，公司08年正式运营的丽江古城南入口项目具有很高的内在价值，公司未来业绩值得期待。
G中青旅(600138)
公司无疑是奥运会最直接受益者之一，08年大量的入境旅游团将会对公司旅行社业务中最具有盈利能力的本部入境旅游业务带来盈利的大幅提升。公司拥有独特的“中青旅联盟”模式，目前有加盟旅行社50家，公司有计划至2006年底，将中青旅联盟的加盟公司发展到100家。经济酒店业务将成为公司未来新的盈利增长点，目前广东肇庆和东莞的酒店已经开始装修，北京航天桥店合同刚签约，三处酒店均可年底前开始运营，公司有计划到2008年将经济型酒店扩张到20家。
G锦江(600754)
公司为国内酒店业的龙头企业，上海是国内最大的公务商旅市场，2010年上海世博会以及各种大型国际商务活动将给上海的酒店带来实际的收益。酒店管理业务是公司战略发展的重点，公司拥有亚洲最大的酒店管理公司，管理星级酒店87家，经济型酒店65家，国际酒店集团中排名35位。公司大股东锦江国际酒店集团目前正积极筹划在港整体上市，集团将主要发展酒店投资业务，根据公司与集团所签订的《关于授予酒店管理优先权的协议》，公司将拥有管理集团目前和未来投资和控制的星级酒店的优先权，更有利于公司全力打造酒店管理业务。
首旅股份（600258）
公司无疑是奥运会最主要最直接受益者，公司拥有的民族饭店和京伦饭店作为奥运会的签约酒店，未来2年将为公司利润带来较大贡献。06年3月20日，和黄旗下嘉云公司以6.576亿元（净资产溢价20%）价格收购公司69.14%股份，为公司带来更为良好的发展预期。嘉云有计划将其控股的北京长城饭店置入公司（五星级长城饭店盈利能力强，目前年税前利润约1亿元），优质资产一旦注入，公司业绩提升将十分显著。此外，新成立的“宁波首旅”也将成为公司未来新的利润增长点。
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| 撰稿人：吕丽华 |
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