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秦洪:“外热内冷”赋予工行上市底气
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江苏天鼎 [2006年10月24日 08:30] http://www.china-cbn.com
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近期大盘股发行情况一览
证券代码 证券简称 发行规模
（亿股） 冻结资金规模
（亿元） 发行价格
（元） 上市首日开盘价
（元）
601111 中国国航 16.39 430 2.8 2.78
601588 北辰实业 15 1975 2.4 3.27
601988 中国银行 64.93 6600 3.08 3.99
601006 大秦铁路 30.30 5538 4.95 6.39
——— 工商银行 130 7800 3.12 —
注：数据仅供参考
作为全球融资额第一的工商银行，发行相当顺利，将于本周五在上海交易所与香港联合交易所同时挂牌交易。
遭遇“外热内冷”
不过，在发行过程中，有业内人士指出，工商银行的发行似乎有点“外热内冷”的特征。因为有媒体报道称，A股网上冻结资金量约为6500亿元，网下冻结资金约1300亿元，总金额约7800亿元，大概为20倍认购额。但是，工行招股全球冻结资金达3.7万亿元之巨，H股公开发售部分获得近77倍超额认购。从以上数据不难看出，的确是海外市场比A股市场对工行认购更为“热情”，“外热内冷”的特征较为明显。值得注意的是，A股市场的机构资金对工商银行的认购似乎也不太积极，据媒体报道不少QFII和基金放弃了工行的网下配售，只是参与了网上申购。
有意思的是，在工商银行的定价方面，从目前媒体披露的信息来看，也可能会存在着“外热内冷”的特征，有报道称，境外投资者对工行原先普遍估计上限在2.3倍P/B，即3.17港元，但最终确定发行价为3.07港元，也就是说，最终发行价低于海外资金的预测，业内人士认为这可能是“照顾”A股市场的发行价。
三大因素不容忽视
出现如此局面，有业内人士认为其中体现了不同市场的重要差别。
一是海外资金尤其是港股资金对金融股的投资偏好。他们愿意给银行股较高的溢价，就如同招商银行H股较A股的溢价一度达到近两成一样。当然，也有分析人士认为，内地投资者对银行股的谨慎定价在于对本土银行距离太近，无法“距离产生美”。
二是相关配套制度方面也使得两地银行股的定价出现一定差异。因为在香港联交所，往往伴随着大市值个股的发行，相对应的衍生产品就会应运而生，比如说备兑权证，从而使得大市值股的流动性得到提升，溢价效应显现。相反，目前A股市场的金融衍生品种以及股指期货等尚缺乏，所以在定价方面，依然延续着原先的传统，即对大盘蓝筹股予以“较低定位”的思路。
三是资金方面。目前A股市场的资金流动性的确没有海外市场强，有媒体援引分析人士的观点就称“全球的流动性过剩使得国际市场的资金面比较充裕，‘基金经理手里的钱太多了’，现在境外投资者普遍看好中国的金融业，‘这种狂热很难说何时转向’”，这可能也是工行发行与定位有“外热内冷”的因素之一。
工行H—A溢价有望继续
如此来看，招商银行以及中国银行一度形成的H股股价高于A股的故事，将在工商银行身上得到重现。这对于A股市场的走势来说，有着一定的影响，至少可以表明工商银行的A股股价在短期内可能不会拖累A股市场，毕竟海外市场对内地银行股的“这种狂热很难说何时转向”的报道在支撑着工商银行A股走势的底气。
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| 撰稿人：秦洪 |
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