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上海石化和仪征化纤股改点评
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光大证券 [2006年10月09日 10:10] http://www.china-cbn.com
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上海石化和仪征化纤发布公告，宣布其进入股改程序。验证了我们前期建议投资者不要参与上海石化私有化的投机的投资建议。从香港市场的反应来看，10月3日中石化公布上海石化和仪征化纤进入股改程序以后，两个公司当日分别下跌8％和7%，累计跌幅已经接近15％。
上海石化和仪征化纤公布进入股改程序，表明中石化对于下属子公司的整合方式基本明朗。对于上海石化和仪征化纤，通过股改支付对价的方式来赢得整合时间的主动权，避免了支付过高溢价的风险。至此，中石化在上海石化和仪征化纤的整合博弈中，中石化在整合时间上赢得了主动权。当然，这是在上海石化股改顺利通过的前提下才成立。由于没有公布详细股改方案，方案对于A股流通股东的吸引力难以评价，但是我们认为，即使一个较优厚的送股，除权后的股价仍然将会显著高于其合理价值（详见我们06年年初的报告）；而从中报披露的情况来看，上海石化机构持股的比重较低。股改能否顺利通过可能还需拭目以待。至于其他的子公司，由于规模相对较小，而且均是单一的A股，预计中石化会以卖壳的方式完成整合，且时间相对不是太紧迫。此外，从这次中石化上述公司进入股改程序来看，股改完成的迫切程度还是比较大。
我们认为，上述公司进入股改，使得中石化在整合的进程中掌握了主动权，对于中石化是个好事。表明中石化的管理层在子公司的整合进程中表现出了更大的灵活性，更注重股东价值的创造。
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