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回顾日韩本币升值 推动资本市场前行
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中国证券报 [2007年05月31日 07:58] http://www.china-cbn.com
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■回顾日韩本币升值之路 寻找中国股市支点系列之五
本币升值推动资本市场前行
□本报记者 朱茵 特约记者 陈蓉
在申银万国中国CIO代表团连续三天的韩国行程中，来自国内的机构投资者与韩国机构之间交流十分热烈。由于经济的繁荣，韩国证券市场有可能被国际投资者重新定位；中国的资本市场在升值预期的背景下，也表现强劲。资本市场的开放使得两国投资者相互关注，相互吸引，一次次精彩对话由此呈现。
韩国市场对于中国可能的境外投资有着特别的吸引力，而中国经济同样对韩国市场有着巨大影响，双方的讨论集中在升值、流动性、消费兴起、交互影响上。
升值与流动性
中国和韩国的CIO们讨论的第一个大议题是升值与资本市场的表现。
在韩国CIO们看来，汇率上升，表明国民经济增长迅速，因此股市处于良好环境。但是中、韩经济如果过度依赖出口，反而会受到负面影响。另外货币升值，资金流入也会导致中国的通胀压力加大。
他们表示韩国投资者密切关注中国经济，因为中国是韩国最大的出口国。中国经济对韩国有着巨大影响。韩国经济在上世纪80年代后期进入强劲增长阶段。尽管中、韩经济结构不一样，但有一点可以借鉴的是，由于韩国政府没有很好地控制流动性，导致市场90年代初期出现大跌。由于流动性过剩，中国资产被高估了。尽管中国政府已经注意到流动性过剩，但是收缩力度不够，也许需要在汇率方面作出更大的突破。
中方CIO们就中国政府的调控流动性政策做了回应。一位基金公司负责人指出，政府和投资者都没有成熟的认识和手段来控制流动性。但是中国政府已经采取越来越严厉的紧缩政策，包括两次加息和五次存款准备金率上调。股票市场的上涨，是因为中国原本过剩的流动性发生结构性的调整。即居民储蓄从银行系统流出进入股票市场，成为推动市场最重要的原因。考虑估值因素，国内投资者已经觉得股票高估。但是海外市场经验表明，流动性可能推动市场长期处于高估阶段。
消费的兴起
韩国CIO们认为，货币升值，购买力上升，物价上涨，消费旺盛，这是投资者普遍认同的机制。上个世纪80年代的韩国经验是，韩元升值，贸易顺差保持，流动性推动消费旺盛。
中国CIO们对汇率政策的认识是：中国贸易顺差占GDP比重非常高，接近韩国历史最高水平，并超过了日本历史最高水平。人民币确实存在升值压力。但是调查表明，中国企业能够承受过去7%的升值幅度。事实上，许多出口行业都是中国企业和中国企业进行竞争，人民币升值不会实质性影响中国出口竞争力。中国政府可能继续稳步升值，不会让汇率大幅变动。
中国一位CIO对韩方的提问是：自2005年6月人民币升值以来，韩元对美元的升值幅度大于人民币，超过15%。韩国经济有没有受到影响？对此，韩国一位CIO认为，韩元目前已经高估。最近中、日、韩都在对美元升值，但是这并不反映经济情况，而是一些技术性的问题。比如，韩国造船行业，接受大量美元定价的订单，于是这些企业为避免汇率风险进行对冲，通过银行发行大量外债，推动韩元升值。因此，未来韩元升值速度将明显慢于人民币。韩元升值，已经导致最近2、3年韩国出口贸易下滑。尽管没有直接因果关系，但是韩元升值确实对贸易产生了一些负面影响。
反过来韩国CIO方也提问：人民币缓慢的升值，对中国的经济影响可能从量变到质变，中国投资者自己如何评价呢？申银万国证券研究所总经理陈晓升给出的回答是：海外经验，特别是日本经验表明，缓慢升值和急剧升值对经济，企业业绩的影响是不一样的。缓慢升值，提高企业劳动生产率，反而会推动经济增长。许多中国企业表示可以接受过去的人民币升值幅度，许多出口型企业能够把稳定的可预期的升值反映在定价中。
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