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德银给光大国际“沽售”评级
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中国证券报 [2007年09月25日 07:45] http://www.china-cbn.com
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□阿斯达克网络信息有限公司
光大国际（0257.HK）公布中期业绩后，德银日前发表研究报告，表示光大国际的经营表现及在建项目进展理想，并预期下半年将有强劲的业绩，但现股价偏高，故予“沽售”评级，12个月目标价2.15港元，意味现股价有下跌34%的可能。
德银表示，光大国际上半年纯利1.68亿港元，按年上升95%，表现突出，惟主要由于会计政策大幅改变，及多项一次性收益，如递延税项、物业重估、兑汇收益，及可供出售证券收益。撇除该等项目，经常性收入仅按年增加48%。若计及去年上半年发行新股的因素，每股盈利按年上升28%。上半年经常性每股盈利增长，较德银全年预测少209%，但由于下半年将有多个项目提供盈利贡献，业绩仍大致符合预期，故维持各项预测不变。
德银指出，上半年会计政策作出改变，令纯利增加4500万港元，主要因计入BOT或TOT项目在建设时期的收益。虽然新会计政策令收益提前入账，但随后的盈利将减少；对现金流则没有影响，因此以现金流贴现法为基础的推算没有改变。
经常性收入的48%升幅，主要来自去年7月营运的苏州垃圾焚烧发电项目首期、去年8月营运的苏州沼气发电项目，及去年11月营运的济南污水处理项目。德银表示，光大国际的环保项目表现理想，如青岛污水处理项目及淄博污水处理项目南北两厂均以满负荷运行。垃圾焚烧发电项目的处理量亦高于预期，或有调高全年预期的需要。福州青州大桥项目的每日平均流量，获得健康的按年17%升幅，亦有助提高经常性收入。
由于多个项目投产，德银预期光大国际今年全年经常性每股盈利增长将达209%，若能落实更多项目，或会带来盈利惊喜。管理层于分析师会议中透露，苏州沼气发电项目或会增加发电机组，带来中期盈利增长，但由于沼气储备有限，德银认为未必可大幅推高估值。苏州垃圾发电项目二期亦会扩容，每日处理量由500吨增至1000吨。此外，管理层透露可能在江阴市落实新项目，但由于并非新消息，而且资料有限，德银未有将潜在项目计入其估值中。
德银表示，有市场人士基于未来落实收购的预期，及所带来的收益，对光大国际持正面看法。虽然光大国际主动地寻找新项目，且落实的机会较高，但德银指出其较为保守，未有将潜在收购计入估值，并相信市场对未来的潜在收购项目过于乐观。若要令现股价变得合理，光大国际须在未来5年收购总值90亿元人民币、内部收益率达12%的新项目，相对目前的项目投资总额为35亿元人民币。由于获取新项目的竞争将日趋激烈，德银认为完成目标具相当挑战性，而且很大可能需要发行新股本。
德银预期，光大国际今明两年全年纯利分别为1.918亿及3.047亿港元，营业额为5.526亿及7.777亿港元，市盈率为53.5倍及33.7倍。
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