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AH股价差仍将长期存在

中国证券报 [2007年04月05日 07:38] http://www.china-cbn.com

　　　□西南证券　周兴政
　　

　　本周三H股市场出现了较大幅度的涨势，工商银行逆市下跌，并未阻挡H股指数跑赢港股大市。相比之下，内地上证指数却表现低迷，A+H股份的H/A比价也较上一交易日略有上升。最新的40只A+H股份的H/A比价算术平均值为0.597，较前一交易日上升1.85％，但距离今年前三个月H/A比价均值波动范围的下限尚有一些距离。由于未来一段时间适逢港股市场假日休市，若A股市场此间继续上行，A+H股份的H/A比价数据可能将再创新低。即便A股市场此间出现一些调整，令H/A比价略有回升，但A股和H股之间较大的股价差别仍将长期存在下去。A+H股份的两种股价缘何出现如此之大的差别，未来其H/A比价又将何去何从，已经成为一个引人深思的问题。

　　从过去多年的情况来看，与其将A+H两种股票价格的差别原因一味地归结为外汇管制人民币不能自由兑换，倒不如从其它一些方面寻找更加实际的答案。比如，“H股应较对应A股存在折价”的习惯性认识，可能应是造成H股股价一直难以赶上对应A股价格的主要原因之一。半数以上的A+H股份产生于2002年之前，其间H股市场表现低迷而A股市场持续火爆，内地企业在H股市场挂牌之后再以远远高出H股市场价的价格回到内地发行A股一样能够获得内地投资者的热烈追捧，挂牌之后亦有不菲的上涨空间。由此，“H股应该较A股存在折价”的观点也成为一种根深蒂固的观念深深地烙在两地市场参与者的心中。在这种观念的指导之下，越来越多的H股公司溢价发行A股，使得H股对A股的折价现象更趋严重。

　　内地市场股权分置改革和A+H股份产生模式的变化，则为A+H股份两种股票价格差别的缩小起到一定的促进作用。A+H公司于内地A股市场进行的股权分置改革并不涉及H股，A股股改后股价因除权而下跌，对应H股价格却没有变化，这曾经是不少A+H股份的H股价格向对应A股价格靠拢甚至穿越至A股价格之上的重要契机。而从A+H股份产生模式的情况看，在此前持续多年的单纯的“H　to　A”模式之后，近年来“A　to　H”模式和A+H模式也应运而生。后两种模式中，A股价格是H股于香港股市中定价的重要参照因素，这也为A+H股份两种股价差别的降低创造了条件。事实上，去年下半年，内地股改较为集中以及工行首创A+H同步上市的那段时间，也是A+H股份的H股价格较对应A股价格折价最少、H股较对应A股溢价最多的一段时间。

　　此外，市场估值因素亦不可忽视。最近一年多以来A+H股份的H股对A股由“折价较为严重”到“差价显著缩小”，再到目前的“折价日趋严重”，其变化历程于H股市场和A股市场之间的强弱对比变化情况是一致的。还有一点也反映在两地市场的估值理念方面，比如，A股市场存在股价下限而H股市场却不是如此，一家质地较差的公司在H股市场可能出现极低的股价而A股市场股票价格却不会太低，也令一些绩差的A+H公司股票价格折让严重。

名称　　　　ＡＨ　　　　　　Ａ股价格（元）　　Ｈ股价格　　　　　　　Ｈ股价格

　　　　　　价格比　　　　　　　　　　　　　　（港元）　　　　　　　（元）

招商银行　　１．０８　　　　１７．７４　　　　１６．６　　　　　　　１６．４３

宁沪高速　　１．１０　　　　７．２　　　　　　６．６４　　　　　　　６．５７

鞍钢股份　　１．１２　　　　１６．２　　　　　１４．５６　　　　　　１４．４１

中海发展　　１．１４　　　　１５．５９　　　　１３．７８　　　　　　１３．６４

海螺水泥　　１．１８　　　　３４．８１　　　　２９．７　　　　　　　２９．３９

广船国际　　１．１９　　　　２８．７４　　　　２４．４　　　　　　　２４．１５

马钢股份　　１．２１　　　　６．４７　　　　　５．４　　　　　　　　５．３４

中国平安　　１．２３　　　　４７．７９　　　　３９．２　　　　　　　３８．７９

兖州煤业　　１．２４　　　　９．５５　　　　　７．７９　　　　　　　７．７１

华能国际　　１．２６　　　　９．３９　　　　　７．５６　　　　　　　７．４８

中兴通讯　　１．３０　　　　４７．９　　　　　３７．３５　　　　　　３６．９６

工商银行　　１．３０　　　　５．５３　　　　　４．３１　　　　　　　４．２７

青岛啤酒　　１．３０　　　　１８．０３　　　　１４　　　　　　　　　１３．８５

皖通高速　　１．３４　　　　８．２９　　　　　６．２６　　　　　　　６．１９

中国银行　　１．４５　　　　５．６３　　　　　３．９２　　　　　　　３．８８

中国石化　　１．４９　　　　１０．１８　　　　６．９　　　　　　　　６．８３

中国国航　　１．５２　　　　８．２４　　　　　５．４９　　　　　　　５．４３

东方电机　　１．５６　　　　４７．３５　　　　３０．７５　　　　　　３０．４３

中国人寿　　１．５６　　　　３５．２６　　　　２２．８　　　　　　　２２．５６

深高速　　　１．６２　　　　８．２４　　　　　５．１４　　　　　　　５．０９

广深铁路　　１．７９　　　　８．９５　　　　　５．０５　　　　　　　５．００

大唐发电　　１．８４　　　　１５．７３　　　　８．６５　　　　　　　８．５６

交大科技　　１．８８　　　　１１．７１　　　　６．３　　　　　　　　６．２３

经纬纺机　　１．９１　　　　８．４３　　　　　４．４５　　　　　　　４．４０　　　

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