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招行推介大打“零售牌”
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中国证券报 [2006年08月23日 09:50] http://www.china-cbn.com
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招股市净率或达2.7倍
招商银行本周一在港启动预路演，公司高层及三家保荐人摩根大通、瑞银和中金已与少数投资者会面，零售业务成为推介的主要卖点。据出席推介会的有关人士介绍，招行的招股定价将会较高，集资后市净率或达2.7倍。
零售成业绩主动力
消息人士向本报记者表示，目前招股定价范围尚未最终确定。2.7倍的市净率高于当前在港上市的内地银行股估值，若招行以较高的价格招股，对于A股会有拉动作用，但也可能使H股较为热烈的认购意向有所降温。
接近承销团的人士介绍，此次推介中，招行的零售业务是主要卖点。过去3年，其零售贷款以复合年增长率46%的速度发展，净收费及佣金收入、税前盈利增幅分别高达91%和251%。
承销团表示，招行零售业务占盈利比重较高，而基建和项目融资贷款比例较低，宏观调控对于招行的影响也相对较小。瑞银在研究报告中以“具领导地位的银行”形容招行，同时指出，招行在双币信用卡市场的占有率达42%，房屋贷款的市场占有率为3.5%；其不良贷款比率则为2.3%，在行内属较低水平。此外，招行活期存款比率为46.3％，高于其他内地银行，其利息支出也相对要低。
瑞银报告估计，2005年至2010年，招行零售贷款的年复合增长率可达30％，其中信用卡和楼宇按揭贷款增长分别可达75％和26％，这将成为推动该行业绩的主要动力。
主承销商给出估值
主承销商的估值是确定招股价的重要参考之一。目前，三家主承销商均已给出对招行的估值，预计发行H股筹资后，招行2006年预测市净率介于2.27倍至2.86倍之间。相比而言，目前H股中银行股的平均估值则约为2.42倍市净率。
瑞银估计，考虑发售H股筹资，招行2007年的合理市净率介于2.02至2.13倍的水平；摩根大通认为招行2007年的预测市净率约2.33倍；中金则给出招行2006年的预测市净率为2.38至2.86倍。
中金指出，若招行以合理估值的中位数2.6倍定价，其估值高于现在H股银行股的平均估值。不过招行增长势头强劲，在内地零售银行业务方面处于主导地位，估值高于竞争对手是合理定位。
主承销商也在研究报告中指出，内地正逐渐放宽对利率的控制，企业债券市场的快速发展减低了企业对于银行贷款的依赖，招行的净息差或将收窄，贷款增长也面对压力。另外，内地大型银行相继上市筹集资本，招行具有优势的信用卡和资产管理业务也将面临更加激烈的竞争。
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| 撰稿人： 李宇 |
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