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金融机构海外并购：平台意义大于资产本身
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文章来源：第一财经日报 日期：2008年03月24日 07:28 http://www.china-cbn.com
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社论
中国平安数月来频频涉足海外并购的举动引起市场高度关注。
中资金融机构海外并购之路不会平坦。正因如此，本报在上周五社论中指出，平安们“出海”抄底，还必须告别浪漫主义。毕竟，国际金融市场风高浪急，中资金融机构若激进行事，恐易遭遇挫折。当然，就平安收购富通投资一案而言，如果从国际并购的高级形式，即业务整合和平台构建的视角去打量，则可看到平安冒险的举动背后更多的战略含义。
需要明确的是，“抄底”绝不应是我们理解平安海外并购背景因素的唯一视角。当前，中资金融企业正处于一个空前的国际并购战略机遇期，这个机遇期不仅仅来自国外金融资产的诱人价格。而此前，中国金融企业面对的是极不平等的二元开放格局：我们在大力引进国外投资者的同时，却对国外核心资产可望而不可即。
从大环境来看，国内外市场在流动性状况上正在经历着冰火两重天。中国巨大的流动性过剩压力已成为整个国民经济不稳定的重要诱因，这从客观上创造了中国疏导并发挥流动性充沛的优势。从财务合理性来看，奢侈的中国溢价为全球扩张提供了庞大的低成本资金，从而有助于中国金融企业国内外资产的置换。按照托宾Q理论，如果股价存在潜在高估，那表明市场愿意以较低的成本为企业融资，这正是资产扩张的有利时机。
毋庸置疑，无论出于何种考量，海外并购之路将是曲折的。国际经验显示，60%的海外并购都以失败告终。显然，由于信息不对称和文化等因素的差异，海外并购失败的可能性要远大于国内并购。与此同时，一些研究也证明，成功的海外并购能够彰显出强大的互补优势，有助于本国企业尤其是发展中经济体发挥后发优势实现跨越式发展。
那么，中国平安在多大程度上能够趋利避害成为成功案例呢？我们认为，关键之处在于，平安应该从整合集团资产业务、搭建全球经营运作平台的高度，来处理这些业已开展的资产运作，而不仅仅把其当成是抄底行为。因为，将并购着力点放在平台打造上能够减少不确定性，是海外并购的真正要义所在。
中国金融企业要具备在全球范围内管理风险的能力，通过海外并购搭建一个有效的运作平台是一条必由之路。诚然，中国本土市场是吸引全球金融业的磁石，或许有人认为没有必要舍近求远，毕竟赚国外的钱只会更难；但如果像中国平安这样的国内业界龙头囿于既有利益，缺乏国际视角，将很难成为有国际竞争力的行业巨擘。美国次贷危机给中国金融界的一个启示是，在全球分散某个市场的风险正变得日益重要。从这个意义上说，中国平安缺的不是市场也不是资金，而是一个全球化运作的平台和经验。显然，单单通过抄底实现外延式的扩展，将难以真正提升中国企业的国际竞争力，中国企业也很难真正立于世界顶级企业之林。
因此，我们应该从打造全球化经营平台的战略高度来打量平安的海外并购，这一视角能够帮助我们摆脱关于抄底正当与否的尴尬争论。在这一点上，我们十分赞同中国工商银行董事长姜建清对海外并购的认识。姜建清指出，规避境外收购风险最重要的是明确发展目标和战略；海外的发展并购必须从战略上去思考，一定要考虑购并的战略，不能单纯从收购价格上考虑。
从技术细节上来看，我们认为中国平安的举动初步具备了这样的可行性。富通集团以及其旗下的富通投资与平安的业务架构有着很强的相关性和互补性。就富通集团而言，富通集团长于银行和保险，平安与其业务模式较为匹配，平安可以学习富通在交叉销售、风险管理以及产品设计创新等方面的先进经验。就富通投资管理而言，富通投资全球资产业务的管理能力显然是平安的短板。富通投资所管理的资产规模达2400亿欧元，50%以上的收入来源于第三方客户，而中国平安目前集团资产仅为人民币6913亿元。通过与富通集团和富通投资的整合，平安不仅有望快速建立一个国际化的资产管理平台，在海外占据一席之地，也有望成为国内较早具备一流水准的大型资产管理公司。
很多人注意到平安初期的海外投资仍处亏损状态。尽管如此，基于上述理由，我们更多地还是看好平安的最新并购举措。平安董事长马明哲曾表示，平安的海外并购对中国保险行业具有“里程碑式”的重大意义。从平台打造这一角度看，我们希望此言终能成真。
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