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全球金融市场的若干前沿课题
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文章来源：第一财经日报 日期：2008年03月17日 07:58 http://www.china-cbn.com
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克莱夫·格兰杰（Clive Granger）
纽约、伦敦、巴黎的股市举世瞩目，而其他地方如上海、柏林、中国香港、新加坡等地的股市规模也在不断扩大，其重要性日益凸显。在一些比较小的国家，诸如捷克、阿根廷等国也有股市了，不过总的来说，这些市场还很不发达，它们基本上都只发行当地公司的股票，仅仅是促进地方性的局部发展。
在不同的区域，资本和金融市场运行机制迥异。一个重要的发展趋势是，越来越多的伊斯兰基金和银行发展非常迅速，尤其是在这次美国次贷危机发生之后，它们积极投身到美国的金融市场，这引起了世界各地业界和学术界的密切关注。
与传统的银行业主要依靠利息收入不同，这些伊斯兰银行的利息收入占总收入的比重不超过30%，他们有着更广泛的收入渠道和更新颖的盈利模式。由于伊斯兰教不倡导食利，禁止收取利息被写进了法律。那么这种情况下，资本市场该如何运作呢？伊斯兰国家的银行业是世界银行业的重要组成部分，它们在风险规避方面成绩卓著。这为我们提出了一个新的研究课题，即在现在的市场环境下，传统的银行应该怎样应对市场的变化，开拓新的盈利途径，为自身发展赢得更广泛的空间。我们应在这个领域加大研究力度。
第二个问题，我们应该深入研究股票市场的各项特征。比如我们通过对比悉尼和纽约的股票市场，发现二者具有显著的差异。悉尼的股票市场主要依赖电子交易，买卖双方各自发送交易指令，当供求匹配时，交易就发生。在这个过程中，买卖双方互不见面，互不了解。而纽约的股票市场则是采用竞投模式，买卖双方了解对方的背景等信息，可利用对方的心理进行策略性竞投。现在的众多交易借助于现代电子通讯技术，买卖双方未曾谋面，就完成了过户、交割。可以说，这种形式是很现代化的，不过存在着信息不对称的风险。通过悉尼和纽约的对比，我们自然也会提出疑问，为什么这两个市场的交易模式截然不同？引起这种差别的是组织原因还是制度性的原因？今后的发展趋势又是什么？这也是一个非常热点和值得深入探讨的课题。
第三个问题是股票市场的波动，我们都可以看到，股价一直都在波动，如今的股票市场波动非常大。在股市发展更趋成熟、监管更完善、信息透明度更高的背景下，为什么股票市场的波动性却在不断增大呢？究竟应采取什么样的措施，金融监管该如何发展才能更好地降低波动性，使股市更加平稳地发展。
第四是股票市场的泡沫问题。泡沫会在何时出现、何时破灭、它发生的概率如何、当泡沫发生时怎样才能挤掉……。投机和投资都可以推高股价，它们是泡沫形成的两大要素，二者的历史也堪称悠久丰富了。当股价远远高于实体经济所能支撑的极限值时，泡沫就形成了。作为一个投资者，倘若你此时无法对股价的走势作出预测，那想赚钱就只有靠运气了。仔细想来，泡沫是在群体狂热的追逐下不断被吹大，所以我觉得这个问题，不仅是经济问题，更是心理问题。我们应当在这个领域投入更多的精力。
第五是对冲基金等新生事物出现后市场会面临的问题。在对冲基金正常运行了几年之后，人们才从长期资本管理公司（Long-Term Capital Management）事件后发现了它所隐藏的潜在风险。那么，这种风险的背后究竟是根本性还是技术性的问题，值得进一步的研究和深思。诞生之初，对冲基金当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行空买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。但如今它已基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，拥有了新的承担高风险、追求高收益的投资模式。对冲基金的投机性非常强，它可以顷刻间冲入一国资本市场；当它准备撤资时，那基本就是一去不复返，不论该国的股价跌得多惨。我们需要关注对冲基金所潜藏的风险。
（作者为中央财经大学中国金融发展研究院名誉院长，2003年诺贝尔经济学奖获得者。本文由中央财经大学金融学院王毅根据作者3月10日在中央财经大学的演讲整理而成，未经作者审阅。）
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