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寻找理性和冲动的平衡点
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文章来源：第一财经日报 日期：2008年02月26日 03:18 http://www.china-cbn.com
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杨宇东
接二连三的再融资方案已经彻底击溃了内地股市中多方的防线，上证指数昨日创出本轮调整新低。
我们都知道，股市有着优化资源配置的功能，直接融资相比较于间接融资，更市场化，效率更高。融资也是企业上市的一大基本诉求，如果成本高于间接融资，就没有企业愿意上市了。但我们的股市为什么就承受不了呢？问题首先还是在于一个度——中国平安计划增发融资或为1200亿元，而去年９６家中小板公司合计募集资金不过３７３．２亿元，全年71只开放式基金募集规模不过4191亿元。如果再连续发生大盘股再融资事件，以A股当下的市场规模和每天的成交量水平，哪里承受得住？
除了度，另外还有一个回报的问题，也是A股上市公司长期没有解决的问题。投资者投资上市公司，目的自然是追求回报，无论是现金分红还是股价上涨，都是回报的形式。但据有关统计，1000多家A股上市公司中，只有佛山照明等不超过10家公司上市以来现金分红超过筹资额。昨天公布年报的2家绩优公司，每股收益都超过0.9元，其中1家主板公司10送10股派5元，1家中小板10送6股派0.67元。表面看回报丰厚，但那家主板上市公司同时提出公开增发不超过1亿股，按昨天股价打九折的粗略算法，筹资至少30亿元，那家中小板拟公开增发1500万股，融资不超过3.5亿元。如果仔细帮这2家公司算一笔账，会是什么结果呢？送股本质上是账面游戏，只是在公司的资产负债表中，“未分配利润”变成“股本”，市场的自然除权使得股东没有得到任何实质性的收益；而2家公司现金分红累计送出不过5亿元出头，从投资者手中拿走的却是30多亿元！
这2家公司股价昨日分别暴跌5.49％和8.77％，远超大盘。
我承认这样分析有偏颇的一面，毕竟有一些投资者从股价上涨中获得了不菲收益，成熟市场也有很多公司从来不分红，而是以业绩增长带动股价上升的方式给股东带来回报，但我们有多少上市公司是这样的呢？再加上此起彼伏的“不圈白不圈”的再融资，又如何能够使投资者坚持对公司的投资呢？
有一位基金经理在评价这波再融资大潮的时候说：“一家上市公司的管理者不趁着高市盈率阶段融资，就不是一个优秀的管理者。”从这个角度看，公司的再融资冲动其实是理性经济人的本质体现，但在我们这个新兴市场，在市场承受能力有限、上市公司回报能力不佳的条件下，上市公司的集体性再融资冲动还是不能过于市场化，管理层的适度调控依然有着极大的必要性。（作者为本报编委，博客链接：http://blog.sina.com.cn/cbnyoung）
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