张新法
维持一个较高投资率对中国经济增长不仅是必要的，而且是有较高投资回报率支撑的。中国工业化、城市化和市场化进程起码还要持续20年时间，在中国进入大众消费阶段之前，投资的高增长仍是拉动经济发展的主要力量
较长时期以来，尤其是在2003年启动的新一轮经济增长周期中，中国的固定资产投资增速连年保持在20%~30%，投资率（投资/GDP）连续超过40%，市场上因此普遍流行中国存在过度投资的观点。
笔者认为这种观点是不正确的，对于中国经济来说，维持一个较高的投资率是必要的，工业化、城市化和市场化驱动的投资高增长是长期可持续的。
中国固定资产投资增速连续几年持续在高位运行，这背后的原因是工业化过程的深化，以及城市化进程的不断推进。
目前中国正处于工业化过程的中后期，重化工业的发展使投资集中转向资本密集型的产业，城市化进程的加快促进了基础产业部门的发展。从生产法核算的GDP来看，第二产业的增速持续高于第一、第三产业，成为拉动经济增长的头号引擎，而在全部工业增加值中，重工业的比重远远高于轻工业从而处于主导地位。
工业化的最后完成是以高科技含量和高附加值的制造业占据主导地位为标志的，这时先进的制造业与现代服务业相融合，产品附加价值不断向价值链的上、下游转移。中国要走完工业化的过程还需要至少20年的时间。其间，整个工业特别是制造业的投资增速将持续高于整体固定资产投资的增速。之后，当先进装备制造业的投资增速和投资比重见顶时，工业化的尾声便临近了。
与工业化进入中后期相比，中国的城市化进程相对较慢。1978年开始的改革拉开了中国城市化加速的序幕，近几年来，在固定资产投资需求的强劲增长的同时，中国的城市化进程也在加快，但以2006年的数字来看，也只有43.9%，不仅远低于韩国和其他工业化国家超过90%的城市化率，甚至还低于菲律宾的50%。
目前中国的城市化率大约每年提高1个百分点，以这个速度要达到60%~70%的工业化国家的平均水平，还需要20多年的时间。在未来的20多年里, 中国城市化需求的释放不仅能够源源不断地带来旺盛的投资需求，而且会成为影响全球经济格局的重要事件之一，它的影响将不仅仅限于对工业原料和大宗商品的需求，这个过程还包括大量的基础设施建设和与住房相关投资。
另外，中国较高的投资回报率也决定了投资的高增长是可持续的。若实际投资回报率下降，那么投资热潮将最终会大幅降温，而事实上，自上世纪90年代末以来，中国的投资资本回报率一直在稳步上升，超过了历史最高水平，且没有显示出任何与实际资本积累速度相悖的迹象。
为什么中国的投资回报如此之高？一个重要原因是由于大量的农业剩余劳动力被迅速崛起的工业行业吸收，资本积累得越快，发展的速度越快。另外，中国加入WTO加速了中国劳动力在全球生产链中的整合，并因此带来了更高的回报率。从这个角度看，过去几年里企业盈利的上升从根本上反映了整个中国经济生产力的显著上升，这一过程很大程度上受益于非国有企业的飞速崛起和大范围的国有企业结构重组。特别值得一提的是，市场化进程的推进和更广泛的投资领域向民营资本开放，带来了中国整体经济效率和企业利润率极大的提升。
事实上，在投资高增长的同时，中国的整体经济效率已经得到很大改善。其中全要素生产力（TFP）在1978~2004年间的年均增长水平为3.5%，对中国增长的贡献为38%，这一贡献高于资本积累对增长贡献。
综合来看，维持一个较高的投资率对中国的经济增长不仅是必要的，而且是有较高的投资回报率所支撑的。中国的工业化、城市化和市场化进程起码还要持续至少20年的时间，在中国进入大众消费阶段之前，投资的高增长仍然是拉动经济发展的主要力量。（作者为银河证券宏观经济高级分析师）
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