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判定美国经济“滞胀”为时尚早
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文章来源：第一财经日报 日期：2008年01月17日 07:41 http://www.china-cbn.com
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程实
花旗集团报出98.3亿美元巨额亏损、去年12月份失业率走上5％、11月份PPI月度增幅创34年新高、2007年底成屋销售和新屋销售分别创16年和13年新低，近来一系列令人沮丧的新闻似乎给美国经济信心带来了较大打击。
自年初开始美国各大股指就一路暴跌，而各类媒体也开始提及“滞胀”这个鬼魅般的字眼。1月15日《今日美国》一篇重头文章就用了“The word on the street is stagflation”（满街均言滞胀）这样一个令人瞠目结舌的题目。
我们还记得上世纪70年代初，供给冲击引致了增长停滞和通货膨胀并存的滞胀，现在面对同样的“油价高企”先兆，次贷危机会让美国经济品味“昨日重现”的尴尬吗？至少目前看来，美国经济似乎还没有想象的那么糟糕。从已经公布的美国全部经济数据看，美国经济只是初显疲态，无“滞”有“胀”。
美国2007年前三季度的经济增长光彩照人，0.6%、3.8%和4.9%的数字节节攀升，三季度4.9％的增长甚至创下了四年以来的新高。而且更重要的是，其2007年三季度是次贷危机爆发的时段，此前市场普遍预期美国经济增长会大幅下降，Bloomberg显示，数据报出前所有经济学家的预期中值仅为2.0％，而经济增长实际的表现却让所有人都大跌眼镜。言“滞”者现在又声称2007年第四季度美国经济将放缓至1.0％，这会不会又变成一次“贝利”式的预言呢？至少在今年1月底具体数据出来前还无人敢下定论。
眼下的坏消息是去年三季度神勇的消费可能会有所放缓。2007年12月的世界大企业联合消费信心指数从年初的110.2大幅下滑至88.6；12月的密执安大学消费者信心指数也从年初的96.9大幅下滑至75.5，显示出消费者对未来不确定性的担忧。而次贷危机对真实需求的影响也初见端倪，企业对资本性商品的购买出现疲软，工业制成品交货量下降、库存上升，11月美国耐用品订单环比增长仅0.1%，剔除飞机订单突然增加的偶然因素后为－0.4％。之前该指标已连续三个月负增长。
但也有一些值得欣慰的好消息，“一地鸡毛”的美国房市可能会出人意料地扭转急跌趋势。1月9日公布的MBA抵押申请数据就大幅增长了32.2％，远高于上一期的－11.6％；而研究机构对美国消费者财务状况的分析也显示，消费者资产负债状况依旧良好，只是现金流增长比较逊色，这意味着消费者的长期购买力并没有大打折扣，流动性约束也许仅会对2008年初的消费带来抑制作用。而近来经历亏损阵痛的银行体系也同时获得了资本结构的显著改善，这为其快速复苏埋下了伏笔。此外别忘了，美元的贬值还为出口增长带来了激励。
综合来看，美国经济在2007年前三季度的加速增长势头会在四季度扭转，2008年上半年美国GDP增长会比较逊色，但可能的2％左右水平离衰退尚有距离。而在下半年，受大选“政治周期”的影响和美国货币政策滞后3个季度的扩张效应作用，美国经济有望反弹。
至于通胀，虽然2007年11月的CPI和PPI月度增幅令人担忧，但2.3％的核心通胀尚属中性，而1月15日最新公布的2007年12月PPI也已经由11月创纪录的7.2％回落至6.3％。从货币政策方面看，美联储似乎也正在谋求工具创新和国际合作来有针对性地解决信贷紧缩问题，而不是一味地依赖流动性注入和利率下调，这对长期通胀的控制不无裨益。因此，虽然油价飙升和进口价格加速上涨给美国短期通胀形成了助推力，但物价稳定是否会长期大幅恶化还有待进一步观察。
总之，从美国经济的运行态势看来，滞胀或是衰退的判词都还言之过早。更加中肯的评价是：美国经济初显疲态，全球通胀压力加大。
（作者为国际金融学博士）
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