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白宫财政刺激经济 迟到的拯救？
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文章来源：第一财经日报 日期：2008年01月10日 07:35 http://www.china-cbn.com
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刘晓忠
正当美国经济显露衰退迹象之际，再也按捺不住的白宫，正在考虑采取一揽子刺激经济的财政激励方案，以缓解衰退的持续。
1月7日，美国总统布什和财长保尔森表示，白宫正积极考虑采取包括减税在内的一揽子财政激励计划来刺激经济，重振美国经济。
笔者认为，在当前金融危机半遮半掩、信息不对称风险更为浓重地覆盖着整个金融市场的景况下，该项财政激励方案恐怕很难有效扭转美国经济当前困境。原因很显然，以减税为核心内容之一的财政激励方案，存在明显的制约性困局。
以减税为核心的财政激励方案是否有效，首先要深入分析导致当前美国经济放缓，甚至衰退的根源。
从表面上看，当前美国经济所面临的放缓甚至衰退风险，直接原因是美国房市下滑，导致住房按揭和次债市场过度授信风险暴发，从而引发整个金融市场的信用紧缩和流动性黑洞问题。
但笔者认为，美国经济的衰退风险更深层次的原因在于：其一，居民存量财富投资方式的结构性失衡，即美国居民的财富储备或投资方式过度依赖于风险资产的投资，放大了美国居民财富的波动率和导致较高的信用风险，而传统的储蓄率在居民资产结构中比重较低，从而导致了美国经济增长与消费市场伸缩空间严重依赖于不稳定的金融市场和资产价格的价差交易。
其二，美国较高的双赤字，即国际收支赤字和财政赤字。
其三，自2001年科技股泡沫破裂以来，美国经济的增长更多地依赖于金融服务业的发展和基于寻求低成本基础上的国际产业链转移。这一阶段，美国国内劳动生产率的提高显然低于上世纪90年代经济繁荣时期的生产率。
其四，美元功能性错位问题，基于国别信用的美元充当了事实上的世界货币功能，使得美元和美元资产市场成了全球资金的集散地。自2003年以来，美国金融市场长期存在的长短期失衡的利率之谜，实际上已经揭示了美元功能错位对美国经济和资本市场所带来的风险。
显然，白宫可能推出的财政激励方案，虽然有利于缓解美国实体经济下滑的风险，但相对于美国经济复杂的经济放缓甚至衰退的深层成因，财政激励方案可能如同之前美联储等央行的流动性注入、降息的他救和金融机构成立超级基金式自救，可能都将是隔靴搔痒。
而且，这套财政激励方案中，减税是个核心，这可能将使财政激励方案面临悖论。
一方面，从财政预算收支的角度看，减税意味着财政收入将减少规模，而在财政支出方面不削减的话，将加剧美国的财政赤字。当前，美国财政支出中仅在伊拉克事宜上就需要每天支付６亿美元左右的开支，而且在伊朗核问题上双方一直以来的对峙局面，也可能增加美国财政的预期开支。
另一方面，减税与增加财政赤字一旦形成事实上的跷跷板，那么减税对美国实体经济的负面效应将是明显的。具体地讲，减税不减支所带来的财政赤字增加，将导致美国国债发行量的增加，在美元贬值和市场风险溢价持续走高等情况下，这将推高美国国债的发行利率。国债发行利率开始走高，加之由于市场互信持续恶化，对美国企业来讲，其融资成本将更进一步走高，融资渠道可能将进一步收窄。
显然，对美国企业来讲，虽然可以享受到减税政策的利好，但也面临着资金融通不畅和融资成本走高的压力。而且，后者的压力要远高于减税给企业带来的利好。（作者为北京普蓝诺经济研究院研究员）
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