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左小蕾：金融体制快点完善 资本防火墙慢点拆除
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文章来源：第一财经日报 日期：2007年08月17日 02:21 http://www.china-cbn.com
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左小蕾
全球央行的联合行动显示，美国次级债的多米诺骨牌影响，已跨越时空，从美国波及到欧洲、日本和亚洲部分市场。次级债的影响有多深、多广、多长，还有许多不确定的判断。而中国再次十分庆幸，直到目前为止，似乎很少受到冲击。
说再次，是因为1997年泰国的债务危机，传染和蔓延到整个东南亚各国，最后到韩国和日本也不能幸免，酿成亚洲金融危机。但中国却幸运地“躲开”了危机。
分析两次躲开危机的原因，很多看法不约而同地认为，根本原因是中国的资本“防火墙”。换句话说，就是中国存在一定程度的资本管制，资本项下并不是完全可兑换，使资本不能随心所欲去追逐高风险、高利润产品，不能随意流进流出。
庆幸之余，反思金融全球化，强烈感觉到，金融自由化程度越高，风险越大，而且蔓延和传导更快。次级债风暴发生在金融完全自由化的华尔街，中国靠资本管制避开危机，我们是否应意识到，资本的自由流动并不是金融风险的避风港，更不是全球金融市场发展的全部内容？
金融自由化，一定要伴随金融体制的进步，首先是内部金融体制的健康完善，同时建立与外部金融环境变化相适应的高度弹性机制。更重要的还是经济实力的提升作为后盾。经济基本面出了问题，金融自由化就会变成危机的催化剂。从中国经济和金融市场稳定发展的角度看，我们要格外注意金融自由化带来的新风险。
与中国资本管制的被动避开危机冲击不同，我们还注意到，这次国际市场的危机是靠美国、欧洲央行和日本印钞票的主动救助行动实现的。华尔街、伦敦、日本都可以通过发钞票自救和互救。要注意，这些货币都是国际金融市场通用的国际结算货币，就是所谓“硬通货”。这些钞票是可以用来作为储备货币的。这次由华尔街引发的危机的救助行动，是一次以“美元本位”为轴心的国际货币的联合行动，再一次印证了“美元本位”的全球货币体制的存在，也印证国际金融体系是建立在“美元本位”的基础上，进一步强化了“美元本位”为基础的货币体系的无形联盟。
当年亚洲金融危机中，遭遇外汇储备的巨大流动性风险，最后成为危机的导火线冲击的东南亚各国，多个国家不得不求助国际货币基金组织（IMF）的提款权，遭遇相应救助方案诸多附加条件的尴尬。
如果当年泰国也能自己印钞票来缓解外汇流动性危机，亚洲金融危机的历史，可能会改写。
发展中国家，在全球化，特别是金融自由化中，仍然处在弱势地位是不争的事实。中国两次倚赖资本管制的体制 “躲避”危机的冲击，虽然并非主动防范的最佳方式，但在金融弱势的国际大环境中，也是一道不得已的最后屏障。其实这道屏障已经被打开了一道口子，6家中国的银行持有次级债的报道提醒我们，随着金融的不断开放，下一次全球金融危机，中国是否还能够幸运地躲过“池鱼之殃”？
在目前世界主要金融市场遭遇暂时影响的时候，应该警惕在“中国拯救世界”的高帽子下，动用外汇资产为次级债和相关危机机构埋单的鼓噪；应该警惕在“中国形势一片大好”的奉承声中，重新寻找出路的资本乘机更大规模从其他市场流入中国。否则大规模的资本流进流出，对于尚未建立与资本自由流动相匹配的金融机制的中国来说，无异于引进国际市场的危机冲击。（作者为银河证券首席经济学家）
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