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炒股的风险：我们真的准备好了吗？
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文章来源：第一财经日报 日期：2007年02月01日 07:24 http://www.china-cbn.com
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编者按
“全民皆兵，草木皆兵。”这是近来人们对全民炒股的一个戏谑性描述。据中国登记结算公司统计，仅2007年1月26日这一天，沪深两市新开账户达245189户，除自有资金之外，更有大量的举债入市者。
虽然分享中国经济高增长的红利成为这一轮全民炒股的主题，但一些观察者也无不忧虑地发现，其中，仍大量席卷着盲目而非理性的趋利与投机心理。
一篮鸡蛋的风险
冯延京
去年岁末以来井喷式增长的股指引发了“全民皆股”的热潮，各地证券营业厅门前纷纷出现排起长龙等待开户的壮观景象，与此同时，我国的居民储蓄同比出现下降趋势。不消说，大量储户把存款从银行转入股市自然是主要原因。更有甚者，有调查显示，股民中竟有15％左右是借钱炒股的，其中相当部分居然是以自己的住房作为抵押向银行借贷投入股市的。
可见，牛气冲天的股指不但把人们手中的积蓄从最稳妥的银行那里吸引而去，更使得不少投资者不惜“钱不够，借钱凑”去换取美好的收益前景。一个合理的推断是，借钱炒股的投资者，自己的钱恐怕也都已放进股市了，否则何须借贷？毫无疑问，如此强烈的投资热情，是来自对股指上涨的信心满怀。然而，就在上周末的1月26日，沪深股市的一把震荡，着实让投资者们的信心感受了一回心跳的震撼。恐怕信心最强的人，也不得不扪心自问：把资金全都放在股市里，是不是相当冒险？
把全部资金投入股市绝对是冒险的，而仅仅根据股指的不断上扬就决定入市则更危险。因为股票的价位，完全可能是由大量资金注入而炒高的，背离其真实价值。但是股票的价值最终是要依靠上市公司的真实业绩为支撑的，超过其真实价值的部分，最终“是要还的”。
根据股市零和博弈下的大数定理，股票价格超出其真实价值的部分，必定都是零和博弈。换句话说，就是“你的所得就是别人的损失”。举个例子来说，假如一只股票，其包含的公司合理估值是10元，但由于短期大量资金注入，其交易价格上涨到40元，则超出合理估值的部分30元，必定是零和博弈，最终“是要还的”。
实际上，在一个成熟股票市场，投资者的长期收益率必定来自上市公司整体的真实业绩上升。对理性的投资者来说，可期待的收益率应该等于上市公司整体的真实业绩增长率，也就是说，分享到经济成长的蛋糕，而不是从别人的损失中获益。那么如何才能分享经济成长的蛋糕呢？理论上来说，在选购一只股票之前，要仔细考察该公司的真实业绩状况，判断其真实业绩成长潜力再作决断。然而在中国的现实状况下，股市的信息披露机制并未健全，很多时候股民无法获知上市公司真实信息，完全是在根据股价表现盲目投资。当前，7只国有银行股就占到了总市值的30％，很多投资者就是冲着银行股而入市的。
在这样的情况下，如何投资才是安全的呢？有一位伟大的经济学家回答了这个问题，这就是1981年诺贝尔经济学奖获得者詹姆斯·托宾。托宾提出的“资产组合选择理论”如今已经成为各类基金运营的圭臬，而在各类投资者中，基金的表现相对是最有保证的。那什么是“资产组合选择”呢？在1981托宾获得诺贝尔奖时，他曾经反复回答过记者的这一问题，但记者们总是要求：“你再讲得通俗一点”，托宾没有办法，最后用一句英语谚语答道：“好吧，不要把鸡蛋放在同一个篮子里。”第二天，《华盛顿邮报》就在头版刊出了通栏标题：《耶鲁教授因“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”获诺贝尔经济学奖》，同时还配发了一幅漫画，上面画着托宾和虚拟的下一年度诺贝尔医学奖得主在一起，而那个医学奖得主的获奖理由乃是“每天吃一个苹果，使你远离医生”——这也是一句西谚。
虽然这则轶闻几近诙谐，但是的确包含了一个朴素的真理：不把鸡蛋放在同一个篮子里，鸡蛋就不会同时被摔碎。投资的时候，如果把投资分散，则风险就会减小。这不仅仅是说在股市不要只盯住一两只股票，更是说，不要把所有的钱都投入股市。其实，除了股市之外，还有外汇、债券、期货、期指等多种投资品种可供选择。也许分散投资在减小风险的同时，也会减小投机收益期望，但是，却可以保证你分享经济成长的蛋糕，而不是让自己的钱被别人挣去。
（冯延京 贸易公司副总）
“狂热过去，什么都会过去的!”
张扬
“请准备好，我们即将进入一个平坦的世界。”
——《世界是平的》，托马斯·弗里德曼著
火热的股市加快了股民的血液流动，也羡煞未入市的旁人。看到几条消息，一个说的是开户速度惊人：根据中国登记结算公司的统计数据，2006年底我国沪深两市账户总数是7854.01万户，而新年不到一个月，2007年1月26日这个数字就急剧增加到8165.87万户。仅26日一天，沪深两市投资者新增开户总数为245189户，即便如此，还有大量的开户大军在各地证券营业部门口排起了长队；另一个令人吃惊的调查是，66％的投资者投入资金在20万元以内，入市以自有资金为主，也就是说大多数投资者都是散户，而其中通过房屋抵押等银行贷款以及私人借贷资金入市的投资者占15%，也就是说，有15%的散户投资者是借着钱在炒股。
这不禁让我想起数学家傅立叶对拿破仑说的一句话：“狂热过去，什么都会过去的!”傅立叶不愧为理性的数学家，能够分辨理性的热忱与盲目的狂热。而这样面对负载投资潜在的风险，尤其是当世界经济一体化，中国经济和股市还要面临整个世界经济的外来冲击的时候，尤其是那些中小股民，那些借着钱而且一旦亏了可能无法偿还的散户们，是需要好好反省一下，问一问自己，面对“碾平”的股市里的风险，我们准备好了吗？
经济学家的研究发现，理性的投资行为会导致稳定的市场，非理性的投机行为导致异常的股市波动。这是因为，理性的投资行为看重的是理性评估后的长期稳定回报，而非理性的投机仅仅是短期内对风险因素的技术性套利，也就是说赚一票就跑。其次，理性的投资行为追求的是双赢的发展路径，而投机在利用风险的同时，创造了更多的经济不确定性。
世界“变平”了，我们也得看看别人的股市是怎么玩的。如果我们仔细看看全球比较成熟的股市，比如纽约证券交易所、伦敦交易所、法兰克福交易所，去看看道琼斯指数和其他几个指数的涨跌情况，就会发现大致涨跌幅度和趋势差不多。为什么会有这样的现象发生？这固然是经济一体化在股市的反映，同时也说明了在成熟的证券市场上，大家的投资行为都相当的理性，绝少有个重大的投机行为发生而引起某地股市的波动。反观世界上其他各个角落里发生的金融危机，不少例子从反面证明了一个以投机为主流的资本市场只会有短暂的虚假繁荣，长期的金融动荡将会让整个国家经济遭受致命伤害。正如股神巴菲特所总结的：“当我投资购买股票的时候，我把自己当作企业分析家，而不是市场分析家、证券分析家或者宏观经济学家。”巴菲特自始至终坚持了在资本市场上理性分析寻找着价值被低估的股票的投资原则，而他对利用技术分析、内幕消息进行追涨杀跌的投机总是不屑一顾。正是这种投资理性使得他从一文不名发展为富可敌国，并受到整个投资界的尊敬。
弗里德曼的“十辆推土机把世界推平了”，而资本市场被“碾平”的同时，也给外资的进入扫清了障碍。2006年12月11日，中国入世5年保护期结束，中国金融业全面开放。这是一个信号，海外游资进入中国资本市场将会更加便利。面对笼罩在中国股市上的海外游资的阴影，负债投资的中国散户们是否做好了准备？在怀抱梦想奋勇跃入前途光明的股市的时候，我们是否充分考虑某些大户或者游资卷走暴利之后抽身而出，只留下身后满目狼藉的风险？这不是危言耸听，也不是要泼冷水，而是对于散户而言，我们面对新的情况所必需要做的基本分析和风险评估。
事实上，大多数中小投资者不会去做这样的分析研究，因为大多数人对风险预估不足，不免会有羊群心理和反应过度。人们有一种天然的从众心理。有个有趣的实验，在电梯里，如果所有人都冲一个方向站立，电梯新进来一个人，也会和大家朝一个方向站立，哪怕这个方向是朝着墙，人们心理上认为和大家一样会有利于自我保护。表现在股市里，就是投资者会像羊群一样保持着相同的投资行为，从而获得一种心理安全感。心理上满足了，风险系数却可能加大了。同时，人们还普遍会有反应过度的行为，也就是说，牛市里，人们会普遍认为市场会大涨，熊市里人们的预期会比实际更悲观。从众的投资行为和过度的乐观预计，投资者尤其是中小散户投资者的风险被无形中放大，而似乎不是所有人都意识到了这一点。
经济一体化，世界被碾平了，带来种种便利也放大了可能的风险。你可以轻易地进入股市，风险也可以。“股市有风险，入市须谨慎”，当这句话反复出现在电视屏幕、证券大厅时，我们不禁自问一下，我们真的准备好了吗？
（张扬 清华大学学者）
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四代股民
股市诞生至今已17年，催生了四代股民。
第一代股民（1987年5月~1992年3月），很大程度上是“被动产生”的。因为在中国股市初创阶段入市，人们对股票尚不熟悉，于是深圳市政府一度动员党员干部认购股票，使之被动入市。而此后有关规定不许政府公职人员炒股，至今多数第一代股民已全身而退。
第二代股民是普通百姓（1992年4月~2001年6月），是中国股市的中坚力量，见证和亲历了股市的大起大落。股市步入长达5年的熊市后，导致绝大多数第二代股民持有股票市值大幅缩水，代价惨重。
第三代股民（2001年6月至现在），目前已经成为股市的绝对主力，在股市高潮期自发大规模入市，是幸运的群体。
第四代股民（2005年底至现在入市），他们一个典型特征就是年轻白领居多。他们喜欢办理银证通业务，通过网络了解经济动向和股票信息，通过MSN、QQ等即时通讯工具与朋友讨论哪只股可能涨或跌，利用网络炒股。
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