市场人士担心，这两家公司一旦破产将可能使美国信贷市场崩溃，同时也将完全扭曲该国的房地产市场
冯郁青
在次贷危机爆发一年之后，美国金融市场危机进一步升级。
由于投资者对美国两大联邦住房贷款抵押融资公司房利美（Fannie Mae）与房地美（Freddie Mac）产生的破产恐慌情绪，这两家公司上周股价巨幅下跌并发生连锁反应。受此连累，道琼斯工业平均指数在上周五两年来首次下降到11000点以下。市场人士担心，这两家公司一旦破产将可能使美国信贷市场崩溃，同时也将完全扭曲该国的房地产市场。
破产的灾难性后果
房利美和房地美在上周三、上周四股价就已经双双急剧下跌，使这两家房贷融资公司的股价跌至近20年来最低点。在上周五，房利美的跌幅依然让人心惊，上午时候，股价下降几近50%。
房地美和房利美是美国政府资助、由国会规范、股东拥有的企业。他们目前拥有或担保着将近5万亿美元的贷款，是美国目前房屋贷款债务的将近一半。随着美国房地产市场的不断下滑，两家公司面临对越来越多无法偿还的担保贷款进行赔偿。目前他们公布的损失已经达到了110亿美元之巨，而投资者担心还会有更多的损失出现。
“房地美和房利美的危机产生原因与贝尔斯登非常类似，”巴罗街顾问公司(Barrow Street Advisors,LLC) 的首席执行官诺斯亚（Michael J. Nocera）对《第一财经日报》表示，“都是源于市场的恐慌，人们认为他们拥有的抵押贷款债务也许并不能达到原先预期的价值。”
房利美和房地美上周的抛售恐慌源自于雷曼兄弟分析师哈丁(Bruce W. Harting)的一份研究报告。他警告说新更改的会计规则将要求这两家公司拥有更多的资本。房利美需要增加460亿美元的现金储备，而房地美需要增加290亿美元。
这使得投资者担心在目前紧缩的信贷市场中，两家公司募集到如此巨大规模资金的能力。而在上周三，前圣路易斯联储主席威廉·普尔（William Poole）向媒体表示，房利美与房地美也许存在资不抵债（insolvency）的问题，最终可能需要政府出手援救。
房地美和房利美的危机，也和贝尔斯登一样，破产几乎是不可能的。不仅仅是因为其规模巨大，牵一发而动金融系统全局，而且在次贷危机造成的信贷紧缩中，房地美和房利美的重要性日益增加。投资者们会避免购买没有他们或者联邦住房管理局（Federal Housing Administration）担保的贷款。
根据HSH Associate(一家跟踪房地产市场利率的金融出版物)，大额贷款（Jumbo Loan,房屋贷款超过41.7万美元）的利率已经增长1%，因为房地美和房利美并不购买这种数额过大的贷款。
这两家公司几乎成了房贷购买者的最后选择，“当大规模的购买者停止购买，从而导致市场瘫痪时，”哈丁在研究报告中说，“任何关于这两家公司可能倒闭的威胁都有可能引发信贷市场的崩溃。”
联邦储蓄保险公司（Federal Deposit Insurance Corp.)的前任主席希得曼(William Seidman) 对媒体评论说，如果这两家公司所担保的债务被认为出现问题， 有可能导致在世界范围内拥有其债券和担保的金融系统的巨额损失。而且如果倒闭，将会完全扭曲房地产市场。
“如果他们不再打包和担保贷款，” 希得曼说，“美国房地产的贷款机会将会大大降低。”
拯救吗？如何拯救？
为了稳定市场情绪，美国财长保尔森向美国总统布什表示，他和美联储主席伯南克将会竭尽全力处理此次危机。上周五，保尔森发布的一份声明称，重点还是保持房利美和房地美目前的状态。这份声明使得股票稍稍回升，但是投资者们仍然对两家公司需要资本注入的情况感到忧心忡忡，不知道谁会为其提供多少资本。
在上周五的下午，路透社曾报道说，美联储主席伯南克已经同意将美联储的贴现窗口对两家公司开放，市场为之一振。但是随后美联储否认这种说法。
保尔森上周四在众议院金融服务委员会的听证会上发言时对这两家公司进行力挺。他强调房利美与房地美资金储备充足。“他们在现在的房地产市场上扮演着重要的角色，”保尔森说，“他们需要在将来继续扮演重要的角色。”
伯南克在同一个听证会上也同意两家公司在房地产市场上的角色，但是，他说：“我认为他们可以做得更好，如果能够被更好地监管和有更好的资金准备。”
而且上周早些时候，两家公司的监管部门——联邦住房企业监管办公室官员也作出类似评论。
但不管是保尔森还是联邦住房企业监管办公室都无法阻挡市场的恐慌心态。“对于市场来说，最重要的可能还并不是房地美和房利美是否真的面临破产，”诺斯亚说，“而是由此引发的市场恐慌，以及不确定因素。”
因为没有人确切地知道问题所在，曾经促使贝尔斯登破产的恐慌再次弥漫华尔街。
目前，保尔森认为政府还不需要接管这两家公司。其表示支持房地美和房利美目前的存在形式。同时，他表示如果需要政府也会采取行动，“我们在和监管者及公司保持对话。”保尔森在声明中说。
在3月美联储促成摩根大通收购贝尔斯登之后，尽管普遍认为这样的行动实属必要，但是美联储也已经被诟病出现道德风险，是政府在支持华尔街的冒险行为。对于再一次的政府救助，美国财政部和美联储都会非常谨慎。
而且，在上周四众议院的听证会上，保尔森指出市场已经形成对于政府隐性担保某种程度的依赖。他说：“市场机制如要有效减少、控制风险，应允许金融机构倒闭。”
保尔森指出，市场参与者不应期望包括联储借款机制在内的政府援救行为总是敞开的。
美联储主席伯南克也表示支持设立新的机制，希望新的机制能够在政府指导下，保证倒闭的金融机构有序退出，减轻对于金融系统和经济全局带来的系统性风险。
不过，如果房地美和房利美现在出现倒闭危险，政府的救助在所难免。
据《华盛顿邮报》报道，财政部和美联储已经在探讨几个解决方案。包括允许这两家公司用他们出现问题的证券交换政府资金（Public Money），以及获得政府贷款。 房地美和房利美还有可能被允许从财政部获得延伸的贷款。
这些措施是为了避免两家公司破产，出现全面的政府接管。在那种局面下，意味着纳税人将不得不负担房地美和房利美所有的贷款和担保出现的巨大损失。
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