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美联储：救市意在试水深浅
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文章来源：金融时报 日期：2007年08月20日 11:34 http://www.china-cbn.com
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记者 陶冶
连续一周弥漫愁云惨雾的欧美股市，上周五突然阴霾散尽，全线暴涨——美股道指收复13000点关键心理点位，标准普尔500指数和英国《金融时报》100种股票平均价格指数双双创下4年来最大单日涨幅；期市大面积反弹，汇市高息货币也一度强劲反弹。促成如此惊天变局的正是上周五美股开盘前美联储的一个意外宣布：将贴现利率从6.25%下调至5.75%，同时定期融资的天数从原来的24小时延长到30天。这一宣布给华尔街注入了期待已久的强心剂，也给人们留下了更多揣测空间。
据称，这一决定是应纽约联储和旧金山联储要求作出的，也是美联储总计注资940亿美元后为了增加市场流动性、克服信贷市场危机采取的最新举措。美联储公开市场委员会在随后发表的声明中称，目前美国金融市场有所恶化，更趋紧张的信贷环境以及日益上升的不确定性存在抑制经济增长的可能。在这种情况下，尽管近期数据表明美国经济仍以温和脚步扩张，委员会认为经济下行风险略为上扬。声明表示，美联储正在密切关注形势发展，已经做好准备在必要的时候采取行动，以减小金融市场不稳定给经济带来的负面影响。
这样的声明似乎让人们依稀看到了美国联邦基金利率下调的希望。不过，削减贴现利率是否意味着美联储真的已经做好准备放松货币政策了呢？对此经济学家们存在一定分歧。摩根大通首席经济学家布鲁斯·卡斯曼认为，美联储有可能在9月18日议息会议上宣布将联邦利率从5.25%削减至5%，并有可能在10月31日的会议上进一步削减利率；而中国银行全球金融市场部研究员谭雅玲在接受记者采访时则表示美联储基本的货币政策立场并没有改变，不仅9、10月份降息几率不大，更有可能在11、12月份进一步加息。
其实，正如声明所说，对于下一步的行动，美联储也需要密切观望。此次下调贴现利率一方面是紧急状态下维护银行系统稳定的必要之举，另一方面也可能是美联储在局势尚不明朗时选取中间道路进行试水。
贴现利率是商业银行向联邦储备银行举借短期贷款的利率。在过去相当长的时间里，美联储规定的贴现利率通常要比联邦基金利率高一个百分点。正常情况下，银行是不愿意使用贴现工具融资的，因为这样做表明银行无力以合理价格通过银行间拆借的渠道获得流动性，进而常常被看作是潜在的资不抵债信号。
不过，眼下的局势显然属于“非正常情况”。存在于银行间拆借市场的怀疑情绪已经大幅推高市场利率，次贷损失导致了严重的银行“惜贷”现象。虽然此前美联储大规模的注资救市对于缓解短期融资压力产生了一定效果，并促使银行间隔夜拆借利率向政策目标靠近。但是较长期融资难度仍然很大且价格不菲。上周，美国3个月银行间拆借利率较同期政府票据利率高出1.4个百分点，大大高于正常时0.5个百分点左右的利差，这种溢价反映了市场对于向银行放贷的风险认识。银行体系信心匮乏，稳定性遭遇挑战，这些都是促使美联储通过下调贴现利率为银行松绑的根本原因。
那么美联储会不会在这条道路上走得更远？谭雅玲认为，美联储在应对次贷危机的过程中很明智地选择了“先注资，再降贴现率”的两步走，而这两步的着眼点都在银行体系内，基本目的都是维护银行体系的稳定，防止次贷问题引发的信用风险扩散到更广泛的经济层面。为达到这个目的，从短期来看，美联储可能会在9月会议上继续下调贴现利率；至于联邦基金利率，近期的次贷危机掩盖了美国第二季度经济增长3.4%的光芒，基本面保持良好，美联储没有足够的降息理由。更重要的是，此时降息不符合美国长期的金融战略和货币政策战略，即维持美元在全球金融市场中的霸权地位，增强美元资产信心。因此，谭雅玲的观点是，为了应对英镑、欧元等其他主要币种走强的外部环境，美联储不大可能很快降息。
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