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主权财富基金引发欧美“收购恐惧症”
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文章来源：第一财经日报 日期：2007年07月13日 07:29 http://www.china-cbn.com
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王慧卿
中国国家外汇投资公司难以在短期内展开大规模海外收购，因为海外收购必须具备足够的人力资源、管理能力等要素，对所收购的资产还要进行管理和重组。对于中国国家外汇投资公司来说，具备这些要素还需要时间。另外，频繁收购也会提高目标公司的价码，不符合投资原则
随着俄罗斯、中国和日本等外汇储备大国开始或有意建立主权财富基金，不少国家对主权财富基金的关注度不断提高，一些国家甚至已经显示出保护主义倾向。
“要避免这些问题，中国最好的做法就是投资于公开交易的股票，而不是私人股权投资基金，”摩根士丹利首席货币分析师任永力接受《第一财经日报》邮件采访时表示，“但在投资一些国家的‘战略’产业时，仍然可能难免遇到抵制。”
全球金融保护主义抬头
4月26日，德国政府发言人乌尔里希·威廉表示，德国政府正考虑建立专门的监管机构，审查外国国家控股投资基金在德国的收购行为，以保护本国的特定产业。
国外媒体猜测说，德国政府的这一动向源于此前德意志银行首席执行官约瑟夫·阿克曼的警告。阿克曼表示，德国应当对俄罗斯、中国、科威特和阿联酋等国的主权财富基金的兴起作出反应。而日本最近也表达了类似的担忧。
美国财政部负责国际事务的助理部长克莱·楼瑞也专门就主权财富基金问题发表过讲话。他表示，主权财富基金的投资策略、运作方式可能会引发金融保护主义。尽管全球化有其好处，但毫无疑问，世界范围内对全球化的抵触情绪一直存在。不仅仅是欧美发达国家，发展中国家也经常对全球化和外资并购表示担忧。这些国家可能会非常关心主权财富基金在本国公司中投票权的比例和行使方式等问题，而若主权财富基金想取得本国公司的经营权，那么由于这些基金的外国国有性质，相关的并购可能面临更严格的审查。
任永力早在4月份的一份报告中就提示了金融保护主义的风险。他写道：“过去，‘保护主义’这个词都是用在贸易上的。然而我怀疑，随着贸易盈余的累积，与之相对应的官方外汇储备以及主权财富基金的增长，可能也会成为造成政治紧张的原因。类似中海油（曾意欲收购美国优尼科石油公司）和迪拜世界港口公司（曾意欲收购美国六大港口）的事件可能再次发生，因为现在很多主权财富基金都已经准备好进行收购。”他还表示，这种保护主义的反应不仅会在美国出现，其他国家也可能出现。
中国受影响尚有限
中国国家外汇投资公司(正式名称拟为“中国国家投资有限责任公司”)正在筹备中，而且今年5月刚刚作了第一笔投资：出资30亿美元参股美国黑石集团。在多个国家对外国主权财富基金的收购表示关注的当下，中国国家外汇投资公司的运作前景不能不让人担心。
“中国国家外汇投资公司还没有正式成立，而且在成立初期就进行大规模海外收购的可能性也不大，因此一些国家对外国国有基金收购加强审查，对中国国家外汇投资公司运作的影响不会很大。”雷曼兄弟公司的亚洲经济专家孙明春接受《第一财经日报》电话采访时说。
孙明春解释了中国国家外汇投资公司难以在短期内展开大规模海外收购的原因：如果进行海外收购，就必须具备足够的人力资源、管理能力等要素，对所收购的资产还要进行管理和重组。对于中国国家外汇投资公司来说，具备这些要素还需要时间。另外，频繁收购也会提高目标公司的价码，不符合投资原则。“当然如果有合适的机会，也不排除外汇投资公司海外收购的可能性，”孙明春表示。
此前，对外国国家控股公司进行的海外收购，世界上早有警惕情绪。尽管财政和经常账户“双赤字”的美国非常需要国外资本流入，但是中海油收购优尼科、迪拜世界港口公司收购美国六港口，都遭到了挫败。而对主权财富基金的保护主义态度，也是对全球化以及外国国家控股公司所持保护主义情绪的延续。
影响更多是心理上的
一些国家对主权财富基金的担忧不仅仅限于收购问题。国际货币基金组织（IMF）首席经济学家西蒙·约翰逊6月26日接受路透社采访时表示：“越来越多的资本通过暗箱在运作，对冲基金就是暗箱，主权财富基金也是暗箱。我们不知道会发生什么，我们应该为此担忧。”
美国也对“缺乏透明度”的主权财富基金心存忧虑。美国财政部副部长约翰·泰勒曾表示，主权财富基金当然不会有意扰乱市场，但这些基金缺乏透明度，可能会给私人投资者造成困扰。另外，他表示大型公共基金的发展与美国长期以来一直推动的私人部门主导的国际金融体系相违背。美国正在制订针对主权财富基金的相关政策。
美国担心的另一点是，如果主权财富基金能够取得良好的收益，从而解决外汇储备收益率低的问题，那么拥有大规模经常账户盈余的国家，就更有理由放慢调整汇率和国际收支账户的步伐。
任永力分析说，单凭主权财富基金的庞大规模，就足以对国际金融市场产生巨大影响。
主权财富基金真的能在国际金融市场上产生如此大的影响吗？孙明春分析说：“主权财富基金的投资不会专门用于收购，而是要在股权、债权等多种投资工具之间进行配置，同时还要在世界各个地区进行调配，以减少国家风险。另外，投资行为也不会集中在一个时间点进行。在不同工具、不同国家和不同时间点上进行分散后，主权财富基金的影响并没有想象的那么大。”
“主权财富基金的影响更多是心理上的，而不是实际上的。”孙明春说。
IMF开始评估主权财富基金风险
主权财富基金规模的增长是必然的。2006年，全球官方外汇储备增长了8430亿美元，同比增长20%。官方储备的庞大规模令其不得不“被动地多元化”，不得不追求更高风险下的更高收益。
最新加入主权财富基金大军的是俄罗斯。4月下旬，俄罗斯财政部长库德林表示，俄罗斯正考虑将总额超过1000亿美元的稳定基金分拆，仿照挪威的做法建立“下一代基金”，用来购买国际市场上的公司股票，以获得更高收益。具体分拆的时间将是2008年2月，初步资金规模约为300亿美元。如果油价继续高企，该基金还将获得进一步的资金注入。这一做法是俄总统普京今年3月提出的，4月就获得了俄国家杜马（议会下院）的批准。
韩国的主权财富基金——韩国政府投资公司（KIC）早在2005年6月就已成立，而且资产规模预计将一直扩张。最近有传言说，一直保持大量外汇储备用于日元干预的日本，也有意建立主权财富基金。而中东地区的老牌石油出口国更是悄悄扩张其主权财富基金的规模。
由于主权财富基金的运作不透明，其规模只能猜测。约翰逊估计,目前全球主权财富基金的总规模已达2.5万亿美元，而对冲基金情报公司(Hedge Fund Intelligence)今年一季度评估的全球对冲基金的总规模也仅为2.08万亿美元。因此，主权财富基金的规模比对冲基金还要庞大。
任永力更是估计全球主权财富基金的总规模到2015年会增长到12万亿美元。不过这一估计是建立在两个假设基础上的：一是经常账户盈余的增量都将转换为主权财富基金；二是主权财富基金的投资回报高于官方储备。其中第一个假设无疑有些大胆。
不管主权财富基金的具体规模有多大，其诞生和增长都将改变国际金融市场。任永力指出，在新兴国家拥有大量经常账户盈余的情况下，类似20世纪八九十年代发生的拉美金融危机、亚洲金融危机和俄罗斯金融危机那样的情况，再次发生的可能性已经不大了。然而，外部盈余中越来越大的份额被用作主权财富基金，也将改变经常账户的风险所在，从而要求IMF采用新的危机救助方式。
目前，IMF在国际金融市场中的地位和作用正在受到质疑。面对主权财富基金的兴起，IMF是否有必要承担起对这些基金的监管职能、制定其运作规范？楼瑞已经呼吁IMF和世界银行就主权财富基金的运作制定“最佳规范”。
IMF已经开始行动。约翰逊建议政策制订者们应该留意主权财富基金，并表示IMF已经开始搜集这方面的信息，来评估这些基金对金融系统的潜在风险，不过“目前进度还处在相当初级的阶段”。
汇金公司实属主权财富基金
主权财富基金是资金来源于政府外汇资产、与官方外汇储备分开管理的政府投资工具。这种基金一般可分为两类：商品基金，其资金来源为大宗商品出口；非商品基金，其资金来源一般是外汇储备。
商品基金通常是由政府的外汇收入转化而来的，因此其外汇资产不需要转化为本币，也不进入国内，不需要冲销来化解通胀压力。而非商品基金通常来自外汇市场干预，这种基金的收益是国家的投资收益与冲销成本之差，因此更像是“借入基金”而非传统的“财富”概念。
另外，在外汇资产的配置上，石油出口国通常选择主权财富基金，而东亚、东南亚国家通常选择外汇储备的形式。当然，也有例外，比如新加坡早在1981年就成立了政府投资公司(GIC)，而俄罗斯直到2003年才建立了石油稳定基金。中国的主权财富基金也并非以正在筹备中的外汇投资公司为始，2003年外汇储备注资中国银行和建设银行时成立的中央汇金投资公司，实际上就属于主权投资基金。中国人民银行副行长吴晓灵已经表示，该公司将整合进国家外汇投资公司。
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