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紫金矿业40倍市盈率“高得合理”？
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文章来源：第一财经日报 日期：2008年04月16日 06:57 http://www.china-cbn.com
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首只0.1元面值A股今日发行
张志斌
即将于今日进行网上发行的紫金矿业（601899.SH，2899.HK）无疑是近期备受市场瞩目的一个大盘新股，这不仅仅因为其是第一家以0.1元面值发行的A股，同样也因为其超高的发行市盈率。
紫金矿业昨日发布的询价区间公告称，本次发行采取网下与网上发行相结合的方式进行，发行数量为14亿股，每股面值为人民币0.10元；回拨机制启动前，网下发行4.2亿股，占本次发行数量的30%；网上发行9.8亿股，占本次发行数量的70%。本次发行价格区间为每股6.88元～7.13元(含上、下限)，此价格区间对应的市盈率区间为39.26～40.69倍。
发行市盈率缘何高企
从近期IPO新股的发行市盈率情况来看，金钼股份（601958.SH）的发行市盈率为17.47倍，中国铁建（601186.SH）为30.56倍，中小板个股的发行市盈率则一般在30倍以下，而紫金矿业40.69倍的发行市盈率则创下今年2月份以来的IPO新高。
西南证券有色金属行业研究员兰可昨日接受《第一财经日报》采访时表示，紫金矿业发行价格的高企主要是受到招股说明书有关条款的限制：其发行价不得低于A股招股意向书正式刊登前20个交易日公司H股平均价的90%，也不得低于A股招股意向书正式刊登前一个交易日公司H股收盘价的90%。
紫金矿业A股招股意向书于4月7日公布，其前20个交易日H股平均价为8.324港元，前一个交易日H股收盘价为7.17港元，以最新港元兑人民币中间价折算，紫金矿业的A股发行价不得低于6.73元人民币，而目前的询价区间则正好处于6.73元以上。
高价发行后的上涨空间
紫金矿业H股昨日收盘价为7.61港元，以最新港元兑人民币中间价折算，其收盘价为6.83元人民币，而根据此前新股IPO以询价上限定价的市场惯例计算，紫金矿业A股的发行价已较其H股股价高出4.39%。
兴业证券在其近期发布的研究报告中认为，紫金矿业是目前国内有色矿产资源储备最丰富的上市公司，其黄金储量超过中金黄金（600489.SH）、山东黄金（600537.SH）的总和，铜储量超过江西铜业（600362.SH，0358.HK）。公司2007年全面摊薄净资产收益率达到47.75%，预计公司2008～2010年的最新摊薄每股收益分别为0.28元、0.35元和0.40元，兴业证券认为公司合理股价为10.4元。
兰可则认为，根据对紫金矿业各项业务发展情况的分析，预计公司2008～2010年分别实现归属母公司所有者净利润33.86亿元、43.57亿元和51.01亿元，按照发行后总股本计算，摊薄后EPS分别为0.231元、0.298元和0.348元，2008～2010年净利润同比分别增长32.90%、28.67%和17.08%。
而鉴于公司具有多金属和国际化营运优势及未来几年的高速成长，兰可认为可给予紫金矿业相对于同类A股上市公司20%的溢价，上市后6个月内有望达到12元。
目前同时在沪港两地上市的有色金属行业两家上市公司中国铝业（601600.SH、2600.HK）和江西铜业，其A股较H股的最新溢价率分别为101.38%和108.81%。以紫金矿业H股昨日收盘价7.61港元和100%溢价率简单计算，可以得出其A股上市价格或将达到13.66元。
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募资或超所需一倍 紫金存“圈钱”嫌疑？
张志斌
紫金矿业超高发行市盈率所带来的，不仅仅是其可能的上市价格定位高企，同时也有市场对其“破发”的担忧。
一位基金人士昨日就表示，他已经建议公司通过交易所回购放出资金赚取稳定的回报，而不是通常的打新策略，其原因就是担心在目前的市况下，紫金矿业上市后破发的可能性。
与此同时，一些债券基金在中国太保（601601.SH）等大盘新股纷纷破发的压力下，也改变了此前积极参与新股网下配售的策略，重点改为在网上申购。
而紫金矿业的招股意向书显示，其此次募集资金的投资项目共有8个，预计需要资金约49.16亿元。而以紫金矿业目前的发行规模14亿股和7.13元的询价上限计算，其募集资金规模将达到99.82亿元，超过所需资金一倍有余。
一位市场人士表示，紫金矿业募集资金的规模大大超过项目投资所需，还是存在很大的“圈钱”嫌疑。而根据公司的招股意向书，剩余资金将用于归还银行贷款或补充流动资金等低效用途，这无疑会拉低公司的净资产收益率。在目前的弱市中，公司完全可以通过大幅降低发行规模来避免上述情况发生，尽管其发行规模已经从此前的15亿股降低到目前的14亿股了。
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