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QDII经理“把脉”次贷危机
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文章来源：第一财经日报 日期：2008年01月21日 05:47 http://www.china-cbn.com
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QDII开始合理控制仓位
吴慧
一个月之前，基金们尚将QDII的初战失利部分归咎于政策风险，而在上周美股暴跌之后，基金们不得不重新审视次贷阴影下的全球投资。在此轮多空对决中，或许一季度甚至再加上四、五月份，将不得不承担“赛点”的煎熬。
上周，港股受美国次贷危机和经济衰退忧虑拖累大幅下挫，恒指一度跌破24000点，全周累计下挫1665点，跌幅为6.2%。而当地时间上周五，美国股市也低收，至此美股已连续四个交易日下跌，主要股指上周跌幅超过4%。
港股引发A股下挫
“现在堪称恐慌性抛售。”一位QDII基金经理告诉《第一财经日报》。上周花旗、美林的财务报告引发的美股暴跌对全球股市的心理因素都产生了重大影响，他认为，随之而来的新兴市场下挫即是“遭遇地震”的欧美投资者连夜撤资所致，即新兴市场仅是短期流动性的问题，股市基本面并无重大问题。而对A股的下挫，他认为，则主要是由H股引发，大盘蓝筹股的下跌即是例证，“以与H股的差价来修正A股的估值。”
“在美国，买房子可以向银行借贷110%的，即银行不仅借给你买房子的全款，而且借给你10%的装修款。甚至，如果你宣布破产的话，还可以逃避房贷的债务。”QDII基金经理举例说明，美国乃至全世界的房地产泡沫都较为严重。而房地产市场的周期则长至2到3年，这就将长期影响美国的消费需求，从而影响进出口贸易，即次贷之翅将影响全球的经济和股市。他坦承，此前机构投资者对次贷危机的影响确实估计不足，而次贷危机的影响或许将成为一个中长期的影响，即在今后2到3年都将成为美国乃至全球经济、股市的重大影响因素。
一季度股市将调整
QDII基金经理认为，今后两三个月内，全球股市就将见底，当然这期间或许还将震荡不断、坏消息不断，但从摩根士丹利全球指数来看，目前的估值水平以至近10年来的最低，“对长期投资者而言，这时买入将具投资机会。”
但不容忽视的问题是，估值最低或许尚存不确定性。过去十年间，摩根士丹利全球指数的低点如1998年亚洲金融危机和“9·11事件”，前者并未发生在世界经济火车头的美国本土，而后者则是突发且非经济事件。也就是说，次贷乌云还将盘亘多久、还将引起多大风暴，目前的估值水平是否仍存在下跌空间，或许，投资者还需要期待基金们的下一轮思考和判断。
合理控制仓位
上投摩根认为，次贷危机对美国的银行整体影响负面程度不会像日本上世纪80年代末期泡沫破灭时银行体系完全失去放款能力，对经济造成严重的杀伤力，不会影响美国经济的基石。
上投摩根的结论即是，美国经济可能会出现一到两个季度的放缓，但“头过身体就过”，只要平稳度过第一季度，全年行情将非常明朗。虽然这两周美国在企业盈利方面的利空将比较集中，对国际股市来说可能会带来一个比较震荡、激烈的走势。但一些长线资金已经开始有序地从价值投资和战略投资的角度，逢低进场买进美国和欧洲的银行股，上投摩根认为，这说明市场的底部已经不是那么远了。
嘉实基金也基本持同样观点，2008年一季度由于美国主要投资银行将陆续公布业绩，考虑到这些投资银行在次级债上的巨大损失，以及近期美国经济数据的难如人意，美国股市一季度不容乐观。从而，嘉实基金表示，这使他们对香港市场短期持谨慎态度，并将合理控制仓位，回避美国市场下跌对香港市场的影响。
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QDII类基金净值损失惨重
王群航
在基础市场行情内外交困的情况下，无论是投资A股市场的基金，还是投资境外市场的基金，净值都在下跌，尤其是QDII类基金产品跌幅较大。
指数型基金上周的平均周净值损失幅度是4.54%，净值损失幅度在各类基金里最高。但是，由于各只基金所跟踪的标的指数不同，相互之间的净值表现还是有较大的差距。
债券型基金是一个风险相对较小的避风港，此类基金的周净值损失幅度只有0.38%。近期，此类基金最敏感的消息应该是关于新股发行制度改革的讨论，如果真的以平衡一级市场的风险与收益为主导，债券型基金的收益将会面临考验。
QDII类基金产品的净值损失幅度太过醒目，个别基金的周净值损失幅度竟然超过了8%，有两只基金的净值存在着跌破0.80元的可能性。QDII类基金产品成立并运作的时间不长，但净值损失幅度之大却是十分惊人的，惨痛的教训值得市场各方认真总结。
（作者系中国银河证券股份公司研究所高级分析师）
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