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新股发行制度存弊病 监管层正在酝酿改革
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文章来源：金融时报 日期：2007年11月21日 12:50 http://www.china-cbn.com
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今日视点：改革股票首发中签为“一人X手”
马芳
编前语：由于股票一级市场发行机制的原因，市场上有相当一部分资金专事申购新股——推高二级市场定价——抛售获利——再次参与新股申购，使广大中小投资者无缘享受一级市场本该可以得到的投资收益。
在“第三届中国证券市场年会”上，燕京华侨大学校长华生呼吁，对现行股票发行制度进行改革，建议将现行股票发行机制改为机会更加均等的“一人X手”制，让更多中小投资者能够平等分享一级市场收益。
一时间，改革一级市场发行机制的呼声再起。
新股发行制度改革呼声急
恢复市值申购或机会均等的“一人X手”制
记者 李侠
随着近期大盘蓝筹股不断发行上市，现行这种“资本优先”的中签制进一步加剧了投资者之间的不均等，市场关于加快改革现行股票发行制度的呼声越来越强烈。
从实质上说，现行新股发行机制乃是“资本优先”机制。正如天相投资顾问公司董事长林义相所表示的那样，“无论是网下机构配售，还是网上资金申购，都为大资金申购提供了平台。”
首先，“资本优先”的首发中签制造了机构投资者和普通投资者事实上的不平等，加剧了财产性收入的不均等。按照现行发行机制，拥有巨额资金的机构投资者既可以参与网下配售，同时又可以在网上发行过程中实行资金申购，加之网上申购奉行的是资金多多益善的政策，这就使得机构投资者可以充分发挥资金量大的优势，从而形成对新股发行份额的垄断，分享了目前新股发行所带来的绝大部分无风险收益。而广大普通投资者则几乎很难从一级市场分得一杯羹，只能被迫从二级市场上以更高的价格买入股票，承担了较大的投资风险。
以中石油为例。有关数据显示，尽管中石油的发行引来了3.38亿元资金的申购，但参与申购的户数却不到408万户，超过90%以上的普通投资者没有参与中石油网上申购。而在绝大多数投资者放弃网上申购的同时，却有越来越多的机构投入大量资金参与到中石油的发行中来。中石油网下发行结果显示，共有484家机构参与了网下申购，平安人寿投入网下申购资金达到千亿元，中国人寿投入资金也在800亿元以上。而按网上申购平均每户冻结量超过64万元看，机构投资者同样成为网上申购的主力军。
一边是机构投资者积极参与中石油发行的申购，一边是占市场绝对数量的中小投资者对中石油发行的冷落。
什么原因造成了普通投资者对争取丰厚利润机会的放弃？
一家券商研究所所长告诉记者，其根源仍在于目前的新股发行制度上。根据现行新股发行制度，中国石油40亿A股的总发行额度中的10亿股已先行划给了484家机构投资者进行网下配售，剩下的30亿股才用于网上发行。而网上发行又进一步体现出“资金为王”的优势，不仅规定每个单一证券账户可最多申购9999.9万股（对应资金16.7亿元）；而且还规定法定机构证券账户每户可累计申购28亿股（对应资金达467.6亿元）。也就是说，作为机构投资者来说可以尽显其资金优势。因此，对于那些资金量在几万元、十几万元的中小投资者来说，他们的中签概率约等于零。在这种情况下，中小投资者放弃参与中石油A股发行网上申购机会便成为明智之举。
其次，这种发行机制还造成了新股高价发行、高价上市，并由此带来了股价暴涨暴跌的隐患和风险。在市场追高情绪的影响下，新股发行的市盈率越定越高，上市首日涨幅也越来越惊人，这使得申购新股不仅成为没有任何风险的投资，而且利润丰厚。根据有关统计，2006年新股上市首日平均涨幅为83%，今年以来新股首日涨幅平均高达140%，拓邦电子、宏达经编、中核钛白上市首日竟暴涨500%以上。如此暴利，理所当然地吸引了越来越多的大资金投入到新股申购的行列，进一步强化了一级市场“资金为王”的特征，中小投资者申购成功的几率微乎其微。而在这种申购新股——推高二级市场定价——抛售获利——再次参与申购的模式下，很多新股在上市首日创出高价后便陷入“跌跌不休”之中。由此，中石油这家亚洲最赚钱的公司成为A股市场套牢资金最多的公司也就不足为奇了。
而在现行发行机制下，作为询价机构的机构投资者在巨大的无风险利益诱惑面前，为了获取更多的配售股份往往放弃应承担的责任，报价远远偏离了公司的内在价值估值，使科学的询价过程蜕变成了拼抢新股筹码的报价博弈游戏，从而一步步推高一级市场发行市盈率，进一步加大了二级市场的估值泡沫。
第三，这种“资金为王”的发行机制下，每到新股尤其是大盘蓝筹股发行期间，机构便纷纷通过银行间市场进行资金拆借，加大了金融市场的动荡，造成资金拆借利率、资金流动短期内异动和混乱的局面，进而对央行公开市场操作形成了严重的干扰。如果说，现行发行机制在股市低迷背景下对于确保新股顺利发行发挥了积极的作用，但在目前证券市场基础性制度建设不断完善、居民投资者意识日渐觉醒的背景下，这种发行机制不仅早已无法适应当前股市的发展格局，并且也对中国股市的健康发展造成了不利的影响，对此加以改革已成当务之急。
至于怎么改？经济学家华生建议实行“一人X手”的发行制度，并迅速扩大A股流通比例，以切实改善用过小流通比例支撑高股价和大市值的“危险做法”。而也有一些市场人士表示，监管层应废除新股询价，取消网下配售，实施定价发行，并把新股发行的市盈率控制在15倍以下。同时采取按账户本领股票的方式，允许每个股票市值达到一万元的股票账户，根据新股发行份额的多少申购500股、1000股等的不同份额，尽可能做到人人有份，以让更多的投资者分享新股发行带来的财产性收入。
还有一些市场人士表示，应恢复原先的市值申购发行方式，没有在二级市场持股达到一定的数量和时间就没有资格参与一级市场；如果只参与一级市场，申购的股票应有一定的限售期，这将有效改变目前越来越多的资金专事打新股，一上市就抛售，从而加大二级市场风险的现状。
值得欣慰的是，监管层对现行新股发行制度的弊病已有充分认识和了解，并正在酝酿新股发行制度的改革。未来新股发行制度能否更加市场化和更加公平，市场在期待着。
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