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次贷风暴改变市场风险偏好 全球理财市场重塑？
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文章来源：第一财经日报 日期：2007年08月17日 07:25 http://www.china-cbn.com
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编者按
美国次级抵押贷款引发的一场风暴，正席卷全球金融市场。
股市、债市、汇市以及商品市场，投资者可以想到的市场几乎都在遭受冲击和考验。市场的风险偏好开始改变，并且在全球范围内寻找安全品种。
这场风暴还将对全球理财市场造成什么冲击？投资者如何规避？
次贷风暴重塑全球理财市场？
次贷风暴改变市场风险偏好
林纯洁
就在几个月之前，很多投资者还是以一种“事不关己”姿态看待美国的次级贷款危机，不过现在他们突然意识到了这个世界是扁平的。全球市场都受到了次级贷款的冲击，韩国股市的投资者蒙受巨大损失，突尼斯政府需要维持支付更高的融资利率，而欧洲的对冲基金由于无法承受损失而被清算。
次贷风暴已经不仅仅是美国一些老百姓还不起自己的房屋贷款，人们开始问一个问题：次贷风暴到底改变了什么？
风险偏好改变
最重要的是次贷风暴首先改变的是投资者的风险偏好。
金融市场核心的问题就是风险的定价。金融学最基本的假设就是投资者是风险回避型的，那意味着高风险的产品需要更高的预期回报率来吸引投资者。不过在事实上，风险的定价在各个时期是不同的，在市场欣欣向荣的时候，投资者对于风险并不在意，所以风险溢价并不会很高。这正是过去几年我们看到的情况，投资者开始大量投资于高风险的产品，比如新兴市场的股市和债券，垃圾债券与国债之间的利差也在缩小，企业融资变得简单；对冲基金利用廉价的资金频繁使用高杠杆来实现收益最大化，投资者不顾一切地将资金借给私人股权投资公司。
不过次贷风暴却改变了一切，投资者突然间意识到风险不仅仅意味着波动性，同样也意味着损失。对于风险的偏好一旦发生改变，我们发现所有的市场都在重塑。标普500指数在过去的一个月下跌了9.2％，曾经备受追捧的新兴市场股市更是跌幅惨重，摩根士丹利资本国际（MSCI）新兴市场指数在过去的一个月更是大幅下挫了11％。
曾经受到资金追捧的大宗商品大幅走低。在外汇市场上，日元开始大幅走强，而在投资者一往无前的日子里，日元一直深受携带交易拖累，投资者在携带交易中大量借入低息的日元转而投资于高风险的产品。
在债券方面，作为无风险产品代表的美国国债受到巨额资金的追捧，导致收益率大幅萎缩，而高收益债券面临的情况却完全不同，它们遭到了投资者的摒弃，与国债之间的利差开始迅速变大。
安全品种受宠
所有的改变告诉我们，过去几年中一直被市场遗忘的安全产品正被重新关注，对于投资者来说，这无疑是一个机会。
风险正被重新定价，投资者盲目乐观的情绪正在改变。我们很难说次级房贷危机是这次调整的原因，但至少是一种催化剂。经过过去几年的大幅上扬，投资者对于未来已经显示出担忧，而次级房贷问题成为了压垮骆驼的最后一根稻草。
如果说各种资产价格的变化仅仅是市场层面的调整，那么次级房贷引发的信贷危机将令整体经济承受压力。次级房贷令投资者对于公司债小心谨慎，直接的影响将会增加企业的融资成本，这将使经济活动的活跃度受到影响，以至于拖累整体经济的表现。
这也是中央银行所担心的，他们希望通过注资来增强流动性，希望将次级房贷危机的影响控制在一定的范围。不过央行的措施并没有解决核心的问题，那些无力偿还房贷的美国人依旧只能违约。央行的政策威力在流动性过剩的时候马上奏效，而面对突然的紧缩他们依旧无能为力。
对于美国次级房贷的问题，我们应该看到其核心，虽然说这个问题导致全球资产的缩水，不过其中也不乏机遇。
金融市场正在重塑，安全性的资产时代正在回归，这在各国市场都存在。在股市中，与宏观经济关系紧密的金融业正受到冲击，而如医疗、公共事业等品种将会成为避风港，而大型企业抗击风险能力要远强于小公司；新兴市场股市的兴盛可能告一段落，他们下跌的速度将要比成熟市场更快，因为他们对于流动性更为敏感；私人股权投资正遭遇挑战，因为融资变得更为困难。金融市场正在回到正轨，更有可能矫枉过正。
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