从博弈论的角度，会有机构投资者在期指推出前打压蓝筹，以便将来可以做多。但现在的机构除了基金还有私募、保险和大企业资金，操纵股价已不像过去那么容易，所以即便有调整也很有限。
南都周刊记者 杭晓琳
单边市，基金尤其是偏股型的表现有目共睹，但目前大盘振荡，开放式基金还能获得高回报吗？他们对后市有何见解？他们将采取怎么样的市场策略？现在，普通投资者在继续把钱交给基金之前，也需要听听理由。
徐荔蓉
中央财经大学金融系经济学硕士，曾任职融通基金管理有限公司研究策划部副总监，2006年4月4日担任盛利精选基金经理。
申万巴黎基金公司旗下的盛利精选基金于7月5日进行第五次分红。截至发稿前的消息，此次分红拟每10份基金份额派发红利4.68元，至此，盛利精选累计分红每10份15.18元。
在市场进入横盘振荡期后，业内人士认为，基金公司出于主动减仓的原因，开始大比例分红，而盛利精选选择此刻进行今年以来的二度分红，是否出于上述动因？
这只成立于2004年4月的平衡型开放式基金，经历了从1770点到998点的熊市，也享受了完整的疯牛时代，如今它又将如何在振荡市中获利？
盛利精选基金经理徐荔蓉在接受访谈时说：“牛市肯定没有结束，但是，投资策略将更为重要。”
“蓝筹股在未来一段时间内会是市场表现的主要方向，包括一线和二线的。”
《南都周刊》：盛利精选在今年初已经有过大比例分红，现在又分红，是出于减仓的原因吗？
徐荔蓉：基金分红有主动和被动之分。被动分红主要是考虑到规模，老百姓都喜欢便宜的基金，那就分红，把基金降到每份一块钱。盛利精选一直是主动型分红，比如年初的分红，一方面是契约的要求，另一方面主要是我对当时市场的判断，认为短期涨得太快了，会有一些大的振荡，反正基金实现的收益比较多，那就分红。这一次的分红也是这个原因，我对振荡市的判断，加上基金本身的收益也不错，那就进行分红，客观上也会导致减仓。
《南都周刊》：盛利精选在今年一季度时，股票仓位占整个资产的比例是73.68%，现在这个比例是多少？
徐荔蓉：因为是平衡型基金的缘故，股票仓位的上限是75%。在一季度单边上扬的行情里，仓位比较重，一直接近75%，但从5月底市场暴跌后我把仓位降到70%，最近股票占整个基金资产的比例在60%以下。这个主要是我觉得市场过热了，之前国家抛出的加息等一系列政策，都是要给市场降温，结果市场反应很小，但这个趋势已经很明显，单边上涨已经结束了，不可能一直疯涨下去。所以这段时间我把仓位降得比较多。
《南都周刊》：说到5月底那次市场暴跌，盛利精选有没有遭遇投资者大规模赎回？
徐荔蓉：没有，很少。盛利精选成立时，资产规模是68亿，之后两年的时间净值都在面值以下，大概是0.9到0.95元之间吧，那时的赎回率不大。但去年的赎回率很大，差不多在一年里赎回了40个亿，很多投资者在熊市里陷久了陷怕了，所以去年稍一赚钱就赎回了，但留下来的投资者，或是新进来的，都是比较长期的投资，也比较稳定，就算有赎回，比例也很小。
《南都周刊》：赎回好像一直是开放式基金的一个软肋，因为持有人容易受市场波动的影响，一旦大规模赎回，对基金管理人的投资策略会有很大影响。
徐荔蓉：对，这个问题肯定存在。从国外的经验来看，基金管理人是不做资产配置的，持有人自己决定多少钱买股票。但是国内的基金运作方式不同，基金经理要考虑资产配置比例，因为市场跌了，基金亏了，投资者是不干的。这个时候经验就比较重要，盛利精选成立了三年多，经历了熊市、牛市，申购、赎回，所以我们在投资时会考虑余量，会有一定的预见性。不过深度赎回对基金的影响肯定无法避免。
《南都周刊》：熊市和单边上扬的行情都经历过了，现在进入振荡市，你的应对之策是什么呢？
徐荔蓉：我们先回头看今年上半年的市场，投机氛围很浓，我统计了几个比例，去年年报加上几年一季度的报告，大市值的公司，也就是所谓的蓝筹公司的利润占所有上市公司利润的70%左右，但到5月份市场高点时，这些公司的总市值占整个市场总市值的55%左右，这和我们在微观上看到的现象是一样的，垃圾股普遍翻了好几倍，而蓝筹股可能只动了一点点。这就是上半年散户主导的低价股行情，就像买菜理论，便宜就有人买。但这种行情注定不能持久，因为它所谓的便宜只是价格便宜，是一种价格幻觉，而从刚刚我说的那个比例来看，真正贡献利润的还是那些大市值的公司。那么在未来半年甚至更长的一段时间，投资方向应该是这些蓝筹股。
一方面这是符合资本市场的发展规律，因为蓝筹公司最能代表宏观经济的冷热情况，另一方面它们也是上市公司利润的主要来源。从资金供应方面看呢，基金现在的市值是18000亿，占总市值差不多20%，机构奉行的还是价值投资理念吧，所以蓝筹股会受到更多关注。最后呢，经过这两轮过山车，散户对垃圾股的追捧会有所收敛，本来还赚了好几倍，突然几天内就不赚钱了，甚至亏了，这种情况下，很多散户等着看着暂时不卖，有些就转去买蓝筹股或基金，因为这段时间基金跌得比较少。综合这几个因素来看，蓝筹股在未来一段时间内会是市场表现的主要方向，包括一线和二线的。
另外，之前一直在炒作的资产重组概念，绝大多数是消息的炒作。而未来半年到一年内，在蓝筹股里会出现真正意义的资产重组或整体上市，当然这种重组、上市是好是坏，股价是高是低要具体判断，但至少我们能看到这种真实的局面，并从中找到投资的机会。
“行业的高速成长是我重点投资的最主要的理由。”
《南都周刊》：但是投资者对蓝筹股还有一个顾虑，现在的股价已经提前透支了上市公司未来几年的利润，那么未来一段时间股价上涨的立足点在哪里？
徐荔蓉：我觉得这首先要判断牛市是否已经结束，如果结束了，那就要考虑所有东西都这么贵了，我还要不要在这买。但我个人认为这个答案是明确的，牛市没有结束。只是牛市不代表一路上涨，中间会有振荡，涨多了会有调整。那么，只要牛市没有结束，就一定会有股票上涨。那么，什么样的股票会上涨？从长期的走势图来看，低价股是向下的，如果投资者可以抓住低价股每个波段的波峰和波谷，那么OK，你很厉害，但大多数人是做不到这点的，可能这次赚到了，下次就赔了。但是蓝筹股的长期走势是向上的，因为我们看好中国的宏观经济，那么我可能做错一两次的波段，但没有关系，时间是我的朋友。
对宏观面上的牛市有了判断之后，就要选择品种，你肯定要选择能分享未来两三年宏观经济增长的品种。那么蓝筹股肯定是其中之一，但是蓝筹股也要分类，一种是已经透支了未来两三年利润的公司，这类股票就要谨慎以对，但还有一种是实际成长高于市场预期的，这类股票就看投资策略了。
《南都周刊》：不如你直接举例，说说你是怎么考虑投资一只股票的。
徐荔蓉：可以。就说苏宁电器( 48.26,0.00,0.00%)吧。盛利精选大规模介入是在05年年底，当时选择它的原因有几个。从行业配置的角度来看，我们看好零售行业，这个行业的成长速度非常快，而其中家电连锁经营的业态又成长得非常快，因为连锁的成本更低，效率更高，所以肯定是未来发展的趋势，但当时它的占比只有10%左右，整个国家家电零售总额是5千亿左右。所以这个行业就被锁定了，之后是去找股票。
找股票就是自下而上，去看这个行业中不同的公司，香港上市的是国美、永乐，国内上市有苏宁。当时我们发现，苏宁是一家管理得非常好的企业，它有一个很好的战略，并能将之贯彻执行，可以说他是一个非常不错的中长跑选手，它可能不像其他同行那样扩张得很快，冲得很猛，但它每一步都走得很稳，都能为下一步囤积好人员、资金。我比较倾向于重点投资这类上市公司，另外，这家公司的团队很稳定，上市前大股东送了价值几十亿的股票给那些一起打天下的管理者。
由此，我们就锁定了这个投资标的。不过在这个例子里，由上而下的行业配置更重要。这个行业的高速成长是我重点投资的最主要的理由。我当时买这只股票时，它已经比上市初期涨了三四倍，我预期它还能涨两倍，但一年中它涨了七倍，当然这也有疯牛的原因。
《南都周刊》：长期看好蓝筹是有共识的，但最近投资者担心在股指期货推出前，以基金为首的机构会兑现获利盘，而蓝筹势必大幅补跌，你怎么看这个问题？
徐荔蓉：第一，从博奕论的角度会有机构投资者在期指推出前打压蓝筹，以便将来可以做多。若在以前机构以基金为主，可能这种想法会反映在市场。但现在的机构还有私募、保险和大企业资金，操纵股价已不像过去那么容易，大家的想法和行为也很难一致，所以即便有调整也很有限。
基于这个分析，我不会改变投资蓝筹的策略。另外，说到出货，我认为蓝筹的买盘主力仍是机构，目前股票基金的市值是1.6万亿，其中八成以上是50亿规模的，他们若买小股票要买七八十只，这可能吗？所以他们的投资重点还是蓝筹，并且蓝筹的筹码很重，散户能接多少？所以即便有机构在出货，要实现这点没那么容易。
“盛利精选这样的平衡型基金，适合不指望赚快钱，但也不希望涨跌幅度过大的投资者。”
《南都周刊》：盛利精选成立得早，建仓成本应该很低吧，很多新基金现在的建仓成本很高，未来的盈利空间是不是也相对小了很多。
徐荔蓉：盛利精选当时建仓是在1770点，比起现在的新基金，可以说成本是低。不过我觉得成本对新基金的影响还好吧。主要看市场状况，如果是单边市，那这个成本就比较重要，如果是振荡市，就看资产配置和选股了，建仓成本的影响没这么大，所以从现在市场情况来看，我觉得影响还好。
《南都周刊》：盛利精选的资产配置里还有20%-40%的债券投资，目前你对债市的投资策略是什么？
徐荔蓉：谨慎，非常谨慎。我在第一季度配置的一些债券都是短期的，之所以这样谨慎，是因为一方面未来半年到一年整个市场的利率波动会很大，另一方面是这次1万5千亿的特别国债推出后，债券期限结构也会发生变化。这样来看，对债券市场偏不利的因素多一些，所以我对债市的投资会比较谨慎，投资组合里的债券期限会很短，应该都是一年之内的。
《南都周刊》：像盛利精选这样的平衡型基金，适合哪一类投资者？
徐荔蓉：不指望赚快钱，但也不希望涨跌幅度过大的人。一下子跌太多了，心里不舒服的，那就比较适合买平衡型基金。比如盛利精选，从04年成立至今，算上红利，原始资本大概增长了3倍多吧。那些喜欢在短期内看到明显收益，并且亏了也无所谓的人，比较适合买股票型基金。因为在单边市里，平衡型基金的增长肯定不及股票型基金，大家的投资比例不同，风险和收益也就不同。
《南都周刊》：前段时间基金老鼠仓的事件引起很多投资者的关注，你是基金经理，你怎么看这个现象？
徐荔蓉：这个事件对基金行业的打击比较大，因为整个行业的信誉和诚信基石被动摇了，但基金相对券商和私募而言，透明度和诚信度相对算高的了。而且从风险控制来说，以申万巴黎为例，一个层面是专门控制基金经理的道德风险和投资风险，另一个层面是控制法律风险等，对风险控制还是非常重视的。
《南都周刊》：业内人士说，和私募基金相比，公募基金的基金经理收入和付出是不对等的，加上监管层对基金经理个人投资股票有很多限制，所以老鼠仓是避免不了的。你是基金经理，你怎么看。
徐荔蓉：收入确实不能和私募比，这是一个现实问题。但是这就好比你在开车，明知双黄线是不能掉头的，但你以道路拥堵为由掉头走了，那就要受罚。因为既然你开车上街，就得接受这个规则。同样的，既然成为基金经理之前已经知道这个行业的情况，那就要接受这个游戏规则，不能玩了之后再埋怨规则吧。
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