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[特别报道]中国可以从亚洲金融危机中学什么？
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文章来源：第一财经日报 日期：2007年06月26日 06:59 http://www.china-cbn.com
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繁荣中勿忘上次战争还没结束
Nouriel Roubini
亚洲开发银行今年5月在韩国召开的年会上，讨论最多的问题就是亚洲如何管理超过2.5万亿美元的外汇储备。坦白地说，这只是第二梯队的问题，最迫切的问题是每年以4500亿美元速度增加的巨额外汇储备已经成为危险的金融政策。
在交流亚洲金融危机给我们带来的经验和教训的时候，我必须指出，当前的繁荣复兴其实孕育了新的危机。因为我们学到了一些错误的教训，导致一种新的而且是完全不同的金融危机可能爆发，现在爆发风险正在日益增加。
危机后亚洲变化显著
回首过去的十年，金融危机过后亚洲国家在经济形势和金融状况方面都有了显著变化。这也是新的危机区别于10年前的原因所在。
1997年亚洲金融危机发生前，许多国家，特别是在危机中受重创的国家，如韩国、印度尼西亚和泰国等，都存在很大的经常项目赤字；采取半固定的汇率政策，本币被高估；并且都正在经历贸易冲击。固定的汇率政策导致了本币被高估，继而使本币竞争力减弱，导致大量经常项目赤字，最终使固定汇率无以为继。一旦全球性的冲击发生，这些国家的金融弱点就会暴露，如果这时资本流入戛然而止引发货币危机，巨额的经常项目赤字得不到周转，危机就爆发了。
10年过去后，当初的亚洲国家的经济“软肋”都发生了逆转，大多数国家都维持经常项目盈余；他们放弃了固定汇率政策，改为浮动汇率政策或者管理浮动汇率政策；他们的货币有些被低估，起码不是被高估，而且贸易条件也大为改善，它们出口的大宗商品价格和半成品及成品价格都已经走高。
同时10年前亚洲国家在公司体系方面也存在弱点，企业存在投资过度的问题。但是现在已经改变很多，这些投资者注意到亚洲的投资情况，也进行了公司治理机构和金融体系的大量改革。
新的金融脆弱性正在形成
回顾上面所提到的比较，我们发现这些国家的改革，使自身的经济体系更加强劲有力，国家经济发展也确实很快。然而尽管各国政府做出了很大的努力，我们却学习了一些不正确的教训，或者可以说他们没有完全吸取教训，并导致新的金融脆弱性出现，这主要体现在汇率政策方面。
当东亚国家吃了采用固定汇率的“亏”之后，他们逐渐使汇率有所浮动。但仍然还有一些国家坚持固定汇率。
而这样做的负面作用是，维持有限的汇率弹性，其实就是一种干预。当这些货币的价值被低估时，我们可以通过货币升值，或者是通过通货膨胀的方式来解决这个问题。
因为维持固定汇率会导致过量的外汇储备，这就会导致过量信贷的增长，而信贷过量的增长会导致市场的泡沫。而金融市场在泡沫出现之后变得比较脆弱，所以必须采取控制措施，但如果控制资本流入房地产市场，那么资本就很有可能进入股市，这些都与货币政策非常相关。
因此我们必须要使汇率制度更加灵活，否则就有可能失去对外汇兑换的体制和货币的控制。并且出现金融泡沫或者危险的通货膨胀，货币市场也可能发生很危险情况。这需要整个东亚地区携手同行，给予汇率有更大的灵活性，做出更加好的货币政策，这是我们从历史上学到的经验和教训。
因此就亚洲当前的财政和货币政策来看，目前应该考虑的不是准备应对下一次危机或者金融压力，而是如何解决上一次危机的遗留问题。
（作者系纽约大学经济学教授，文章由本报记者王蔚祺根据作者在“亚洲金融危机10周年国际研讨会”上的演讲稿整理而成）
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