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国泰君安报告：目前股市存量资金只够支撑一年
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文章来源：第一财经日报 日期：2007年06月18日 07:00 http://www.china-cbn.com
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蔡臻欣
股市能否得以维持高位运行的最根本保障在于资金供应是否充足。国泰君安上周末发布的报告对目前资金的“入不敷出”表示忧虑：“单纯从流出看，目前市场存量的保证金余额，13～14 个月后将基本耗尽。而资金的进项，主要是新增开户和基金净申购，以目前的状况看，这两项主要资金来源的增速都在下降。”
国泰君安认为，上市公司年利润总额不足年交易成本的三分之二，这是一个明显的“倒挂”表现。按照每天2000亿元交易量，印花税和手续费及其他费用累计，双边征收超过1%，每年250个交易日计算，一年的交易成本5000亿元。而所有的上市公司2006年产生的净利润3890亿元，其中流通股股东分享的净利润大约1200亿元。如此结构，说明市场的参与者都是为博取买卖价差而来。
与此同时，根据国泰君安对5月份股票市场资金的统计，沪深市场资金存量5月份首度突破1万亿元，达到1.016万亿元，创下历史新高。“这个‘蓄水池’极大地润滑了市场，是市场上涨的动能所在。但是，要维系这个水池的水位，是件困难的事情。首先，一年的交易成本减少超过5000亿元，对应一半；未来12个月，红筹回归、商业银行发行、一些公司的公开增发等，融资额在2500亿元以上；而可以减持的‘大小非’按5月30日的市价计算，约1.03万亿元，我们假设未来12个月减持比例在15%左右，大约消耗资金1500亿元。也就是说，单纯看流出，目前市场存量的保证金余额，13～14 个月后基本耗尽。而资金的进项，主要是新增开户和基金净申购，以目前的状况看，这两项主要资金来源的增速都在下降。”
该报告还认为，保证金余额中有相当的部分，只参与一级市场申购，不参与二级市场交易；从本轮牛市之初入场的投资者，已开始自觉地抽离一部分资金，投向房市或H 股市场；而二级市场无论涨跌，它的实质是击鼓传花，并不产生现金，不增加保证金的数值。看来，要保持保证金余额的“蓄水池”水位不下降，困难很大。而这个“蓄水池”水位的下降，意味着股票的供求关系将发生深刻变化。
此外，国泰君安还指出，上市公司2007年净利润增长超过40%尚不明确、投资收益占比净利润过高，以及紧缩预期和环保压力等因素都有可能制约未来股市的进一步表现。
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