关注A股和内需型工业品的阶段性机会

　　近期国内稳增长的信号愈发明朗，一方面是政府稳增长决心凸显，4 月29 日政治局会议释放积极信号后，各部委持续跟进，当前基建稳增长发力的趋势已经较为明朗，而房地产预期也有所改善，5 月15 日，央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》；5 月20 日5 年期LPR 利率如期下调15bp；5 月25 日总理在全国电视电话会议上凸显当下稳增长的决心，随后不少地方政府纷纷跟进出台稳增长政策，包括鼓励汽车消费、扩大消费电子市场规模、推动家电消费、松绑地产市场等政策。5 月高频数据也有小幅改善。中观层面，4 月地产拿地同比跌幅有所收窄，根据我们调研，5 月国内挖掘机销量同比下滑幅度也将收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善，5 月26 日当周，螺纹、线材等部分商品总库存小幅下降，上周下游施工环比有所改善。地产销售也有所改善，贝壳研究院监测数据显示，短期二手房供应量确实在恢复性增长，但仍低于2020-2021 年同期均值。供应增加的同时购房需求也在增长，5 月以来贝壳50 城二手房日均成交量较4 月日均水平增长约10%，而统计局公布的30 城商品房成交数据也验证这一结论。国内投资和消费预期的改善将支撑A 股、内需型工业品(化工、黑色建材等)等人民币资产。

　　同时也需要指出的是，海外经济下行的风险逐渐加大，欧盟经济下行压力较大，欧元区5月制造业PMI 初值54.4，创2020 年11 月以来新低，消费和出口均表现疲软；美国制造业景气度和地产销售小幅放缓，但消费仍维持高位韧性。后续需要关注海外经济下行风险对股指和商品的影响。而中美关系近期风险也需要持续关注，继拜登关于台湾的危险发言后，5 月26 日美国国务卿布林肯在对华政策演讲中表示，要同中国展开激烈竞争，以维护所谓“现有的全球秩序”，但同时又表示美国不寻求与中国发生“新冷战”，与此前拜登政府的表态并未有太多新意。

　　原油链条商品则需要密切关注俄乌局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合俄乌局势陷入拉锯战的现状，原油及原油链条商品短期仍将维持高位震荡的局面；有色商品方面，全球有色金属显性库存同比和环比均处于历史低位水平，但同时也看到美元指数高位偏强、欧洲电价有所回落、欧洲天然气库存有所抬升等不利因素；受俄乌局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在拉尼娜气候、干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF 持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。

　　策略：

　　商品期货：农产品(棉花、白糖等)、贵金属、内需型工业品(化工、黑色建材等)逢低做多；原油及其成本相关链条、有色金属中性；股指期货：谨慎偏多。