手机业务增长加快,业绩优于预期

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小米集团首季录得营业收入437.6亿元人民币,同比上升27.2%,合乎市场预期。毛利率同比下降0.6个百分点至11.9%,主要由于首季度手机业务属产品切换期和部分手机型号促销导致。归属
小米集团首季录得营业收入437.6亿元人民币,同比上升27.2%,合乎市场预期。毛利率同比下降0.6个百分点至11.9%,主要由于首季度手机业务属产品切换期和部分手机型号促销导致。归属母公司股东净利由去年同期亏损70.3亿元人民币转为盈利的31.9亿元人民币;经调整净利润则同比上升24.6%至20.8亿元人民币,优于市场预期。
首季手机业务调整期完成,次季将体现动力
首季度手机业务营收增长放缓,同比增16.2%至270亿元人民币,主要因为期内新款手机发布较迟。根据counterpoint的市场研究,全球智能手机出货量连续第六个季度出货量下降,1Q19同比下降5%。小米首季全球出货量仅同比下跌2%,优于整体市场表现。公司首季推出多款新手机,其中小米9系列和RedmiNote7系列的需求旺盛,至三月底出货量分别已超过150万部和400万部。由于小米9系列的发布较迟,我们认为强劲的出货量将可在次季度体现,随着产品组合改善,ASP亦有望进一步上涨。中国及海外手机的ASP同比分别增长29.9%及12.1%。我们预期全年手机业务同比增29.2%,主要受惠于:(1)新手机需求强劲;(2)增值税税率下调。
IoT收入持续高速增长
19年首季IoT业务收入维持强劲增长,同比增56.5%至120亿元人民币,主要受益于智能电视和小米手环、小米空气净化器及米家电动滑板车等需求拉动。截至2019年3月31日,IoT平台已连接的IoT设备(不包括智能手机及笔记本计算机)数约171.0百万件,环比增长13.7%,同比增长70.0%。大家电产品销情理想,其中,智能电视业务连续两个季度出货量居中国大陆市场份额第一,全球累计出货量同比增长99.8%。米家应用程序和理「小爱同学」的月活跃用户数分别达26.1百万和超过45.5百万。我们看好公司IoT市场,小米蓝牙耳机Air、小米无线车充和洗衣机有望成为新爆款产品,预期全年收入同比增41%。
广告及其他增值服务增速放缓
互联网服务的全年收入同比增长31.8%至43亿元人民币。MIUI的MAU仍录得高增长,同比增37.3%至260.9百万。互联网收益发展健康,来自中国智能手机的非广告和游戏业务收入同比增167.3%。虽然市场一般预期总体宏观经济增速放缓,但我们维持19年互联网收入至同比增30.6%,主要因:(1)海外市场变现;(2)深耕垂直行业,包括电商、游戏、金融、教育等市场。
投资建议:我们认为华为事件对公司的基本面影响不大,美国限制公司的零部件进口的可能不大。按分部估值(SOTP)分析,我们维持至目标价15.69港元,维持「买入」评级,对应19/20年对应市盈率分别为32.8倍/21.9倍。
风险提示;(1)硬件销售不如预期;(2)中国整体经济下行风险;和(3)汇率波动 

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